中望软件(688083)：格局优化 3D产品能力跃升加速成长

国产CAX 一体化厂商，重回增长轨道。1.公司坚定围绕“All-in-OneCAX 一体化”战略，大力投入CAD 相关研发，不断提升其自主三维内核能力，并通过并购完善CAE 能力。2.2023 年公司营收迎来强劲修复，实现收入约8.24 亿元，同比增长37.18%（数据来源：23 年业绩快报），重回此前增长轨道。3.参考海外巨头，达索自2012 年开始推动CAX 一体化战略，整合产品设计、生产、运营等多款产品，提升研发设计效率。


国内CAD市场国产厂商发展空间广阔，竞争格局逐渐优化。1.国内CAD市场规模远小于全球市场规模（计算23 年近1500 亿元人民币，数据来源：Business Research Insights），但增速明显更快。2.我们看好国产CAD 厂商的发展前景，尤其自主3D CAD 产品的厂商前景更广阔：


(1)国内CAD 市场快速膨胀，特别是3D CAD 市场；(2)自主可控带来国产厂商的份额明显提升，尤其国产厂商份额非常低的3D CAD 领域；(3)国内CAD 市场正版化率提升。3.过去几年CAD 市场格局逐渐优化，目前而言，中望仍在唯一一家拥有自主可控3D CAD 的上市厂商。


如何看待达索估值。达索在法国巴黎交易所上市，其PE-TTM 估值水平明显高于市场重要指数CAC 40，约为指数的2.75X～4X（数据来源：Wind）。我们认为，达索明显高于市场平均水平的估值是市场基于对3DCAD 领域高壁垒理解以及CAX 一体化行业趋势的认可，而认为头部厂商达索获得长期稳定现金流的确定性较高而给予的明显估值溢价。


盈利预测与投资建议。预计24~25 年，公司营业收入分别为10.99 亿元、14.85 亿元，同比增速分别为33.3%、35.2%。我们维持公司合理价值约为141.84 元/股的判断不变，对应24 年预期收入约16X PS 估值倍数，维持“买入”评级。


风险提示。竞争加剧的风险；新产品研发及迭代不及预期；下游行业景气修复的不确定性。

□.刘.雪.峰./.雷.棠.棣    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司