苏泊尔(002032)：业绩稳健 维持高比例分红

核心观点：


全年实现稳健增长，与快报相符。公司披露2023 年年报，全年收入213.0 亿元（YoY+5.6%），归母净利21.8 亿元（YoY+5.4%），毛利率26.3%（YoY+0.5pct），净利率10.2%（YoY-0.0pct）。2023Q4 收入59.4亿元（YoY+14.4%），归母净利8.2 亿元（YoY+7.8%），毛利率28.6%（YoY+2.6pct），净利率13.8%（YoY-0.8pct）。23Q4 收入保持较快增长，主要原因：（1）上年同期海外去库存，外销业务下滑，所以同期收入基数较低，目前海外去库存逐步结束，进入补库存阶段，海外需求也在逐步恢复，我们预计23Q4 外销保持快速增长；（2）国内整体厨房小家电需求较弱，公司核心品类的线上、线下市场占有率持续提升，整体内销表现稳健。2023 年全年来看净利率基本与上年持平，具体来看：


（1）产品结构升级、渠道结构改善以及持续降本增效，带来2023 年毛利率提升0.5pct；（2）费用基本同比持平，2023 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.1pct/-0.0pct/+0.2pct/-0.0pct。拟每10 股派现金红利27.3 元，合计派发约21.8 亿元，分红率约为100%，截止到2024/03/29 收盘价，股息率4.7%。


外销优于内销，电器快于炊具。分产品，2023 年电器收入149.6 亿元（YoY+8.4%），炊具收入60.6 亿元（YoY-1.1%）。分地区，2023 年外销收入62.0 亿元（YoY+19.3%），内销收入151.1 亿元（YoY+0.9%），内销增速快于行业，原因：SEB 集团自身的良好增长及渠道补库。


盈利预测与投资建议。假设小家电行业格局稳固，同时国内外需求稳健，预计2024-2026 年归母净利同比分别提升4.5%、6.3%、8.0%，公司作为小家电龙头，给予公司2024 年21xPE，对应合理价值59.30元人民币/股，维持“买入”评级。


风险提示。原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软。

□.曾.婵./.袁.雨.辰    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司