乖宝宠物(301498)：业绩表现亮眼 自主品牌发力

事件:


　　2024 年4 月15 日，乖宝宠物披露2023 年报及2024 一季报：2023 年营业总收入43.27 亿元，同比增长27.36%，归母净利润为4.29 亿元，同比+60.68%。2024 年Q1 营业总收入10.97 亿元，同比增长21.33%，归母净利润为1.48 亿元，同比+74.49%。


　　投资要点:


　　业绩表现亮眼，盈利能力改善。2023 年公司自有品牌业务收入27.45 亿元，同比增长34.15%，在总营收中占比为63.44%；OEM/ODM 代工业务实现营收14.07 亿元，同比增长18%。从毛利率变动看：①宠物食品主业毛利率36.83%，同比上涨4.19pcts；②宠物零食毛利率37.19%，同比上涨6.43pcts，主粮毛利率36%，同比上涨1.28pcts；③从销售模式毛利率变化看， 经销模式毛利率32.33% ， 同比上涨2.46pcts ，OEM/ODM 代工模式毛利率30.48%，同比上涨5.32pcts；直销模式毛利率50.14%，同比上涨1.25pcts。


　　自主品牌持续发力。国内宠物食品市场已进入快速增长期，市场竞争未来将从单纯的价格竞争、渠道竞争演变为品牌竞争。据Euromonitor 数据显示，2015-2022 年公司国内市占率从2.4%提升至4.8%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。公司高度重视自有品牌的建设，经过多年的探索，目前公司已培养了具备丰富宠物食品品牌营销经验的团队，包括产品企划、新媒体、媒介、平面设计、影像等多方面的人才。公司已形成了一套相对有效的营销推广模式，借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，公司自有品牌“麦富迪”的知名度在大众消费者中持续提升。


　　盈利预测和投资评级公司作为宠物食品板块龙头，2023 年及2024Q1 业绩同比增长显著，因此我们调整2024-2026 公司营收为56.19/73.09/94.38 亿元，归母净利润为5.83/7.71/9.61 亿元，对应PE分别36/27/22 倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2024 年宠物板块盈利有望维持高增速，维持“买入”评级。


　　风险提示品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险。

□.程.一.胜./.王.思.言    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司