三只松鼠(300783)：高端性价比战略持续奏效 一季度开门红助力重回百亿

事件：三只松鼠发布2024 年一季报，2024Q1 实现营收36.46 亿元，同比+91.83%，归母净利润3.08 亿元，同比+60.80%，扣非归母净利润2.63亿元，同比+92.84%，一季度非经常性损益主要为收到5453 万元政府补助。


　　公司业绩超预期，预计抖音渠道保持高增长。公司一季度收入和扣非归母净利润超预期，开门红表现亮眼。2024 年年货节公司坚果礼盒及系列产品持续热销，高端性价比策略成效凸显，线下分销渠道实现高增长。


　　全渠道齐头并进，一季度抖音渠道表现亮眼，传统电商渠道亦有所提速。


　　2024Q1 公司毛利率达27.40%，同比-0.87pct，毛利率略有下滑主因高端性价比战略下终端定价让利消费者，但公司推动原材料直供对冲部分终端让利。费用端来看， 2024Q1 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为16.26%/1.33%/0.15%/0.06% ， 同比+1.08pct/-1.86pct/-0.16pct/-0.02pct，销售费用率上升预估线上渠道费用投放增加，净利率8.46%，同比-1.63pct，扣非净利率7.22%，同比+0.04pct。


　　高端性价比战略持续奏效，开门红助力公司重回百亿。2023 年初以来公司全面实施全渠道高端性价比战略，积极推进供应链全链路优化，实施品类结构与渠道结构双向调整，目前战略奏效明显。展望2024 年，公司在产品端以“一品一链”为核心，做强一批大单品，全面进入坚果品类的自主制造环节同时渗透到原料产地设立采购点，实现了全链路成本的优化；在渠道端，公司全力调整渠道结构，搭建“抖+N”的协同经营体系，线下聚焦分销基本盘的改革，构建和稳固一批日销品项，线上以抖音为抓手，牵引大单品以及供应链建设，并通过内容属性为品牌赋能，提升整个渠道的经营水平。公司未来净利率有望随着供应链优化以及组织效率提升而逐步上升。一季度开门红下今年百亿目标有望达成。


　　投资建议： 预计2024-2026 年收入增速分别为42.83%/25.51%/21.78%，归母净利润增速分别为57.17%/50.68%/25.17%，EPS 分别为 0.86/1.30/1.62 元，对应当前股价PE 分别为24x/16x/13x，我们按照2024 年业绩给予30 倍，一年目标价25.8 元。


　　风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

□.郭.梦.婕    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司