乖宝宠物(301498)：自有品牌保持高增速 品牌效应逐步显现

事件描述


　　公司发布2023 年年度报告及2024 年一季报，2023 年公司实现营收43.27亿元，同比+27.36%；实现归母净利润4.29 亿元，同比+60.68%；实现扣非归母净利润4.22 亿元，同比+61.76%；基本每股收益为1.15 元；公司利润分配预案为每10 股派发现金红利1.7 元（含税）。2024 年Q1 公司实现营收10.97亿元，同比+21.33%；归母净利润1.48 亿元，同比+74.49%；扣非后归母净利润为1.38 亿元，同比+64.45%。


　　事件点评


　　境外业务带动公司23 年盈利水平持续提升。2023 年公司主营业务毛利率为36.83%，较2022 年增加4.19 个百分点，其中境内业务毛利率为39.23%，同比+0.54pcts；境外业务毛利率为32.17%，同比+8.91%。2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为16.66%/5.77%1.69%，同比+0.61/+0.56/-0.30pcts。


　　自主品牌高歌猛进，OEM/ODM 业务回暖。2023 年公司自有品牌业务实现营收27.45 亿元，同比+34.15%。受益于自有品牌的持续增长，公司境内业务收入占比66.17%，较2022 年+5.71pcts。2023 年公司OEM/ODM 业务实现营收14.07 亿元，同比+18.01%，毛利率为30.48%，较2022 年+5.32 pcts，主要是受2023 年下半年海外订单回暖叠加汇率影响，公司代工业务实现收入/毛利高增长。


　　主粮/保健品品类保持高增速，品牌效应逐步显现。分产品结构来看，2023 年公司主粮产品收入为20.87 亿元，同比+50.35%；零食产品收入为21.66亿元，同比+10.86%；保健品及用品产品收入为0.57 亿元，同比+54.40%。


　　公司自有品牌效应逐步建立，主粮及保健品等高品牌心智类产品持续增长。


　　把握大促节点，自有品牌在抖音等新电商平台以及直播带货等新业态运营卓有成效。分季度来看，公司2023Q4 实现营收12.15 亿元，同比+33.50%；2024Q1 实现营收10.97 亿元，同比+21.33%。根据各电商平台官方战报，麦富迪在618、双十一等大促活动中位列天猫、京东等传统电商榜单前列。根据宠业家报道，麦富迪位列抖音平台2023 年双十一品牌榜（累计销售额）第一、犬主粮榜、猫主粮榜、犬零食榜、猫零食榜共四榜第一，公司品牌运营及渠道建设能力在国产品牌中处于领军地位。


　　投资建议


　　我们认为需重视公司在抖音等新渠道新业态的领先优势，随着公司重点发力自有品牌中高端产品线，重点关注2024 年公司BARF 系列及弗列加特产品的推广放量，我们看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预计公司2024-2026 年净利润为5.59/6.97/8.24 亿元，EPS 分别为1.40\1.74\2.06 元，目前股价对应公司2024、2025 年PE 分别为35 倍、28 倍，维持“增持-A”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

□.陈.振.志./.张.彦.博    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司