银轮股份(002126)：收入增长叠加盈利提升 全球化、第三曲线长期成长

投资要点：公司发布2023 年报，2023 全年实现营业收入约110.18 亿元，同比+29.9%；归属于上市公司股东的净利润约6.12 亿元，同比+59.7%；扣非归母净利润约5.81 亿元，同比+90.4%。业绩符合预期。


　　三大业务曲线全面开花，带动公司收入规模创新高。23 全年公司营收110.18 亿元，同比+29.9%，其中23Q4 单季度实现营收30.3 亿元，同比+22.0%，自22Q2 以来连续6 个季度环比提升。具体分业务看：商用车及非道路业务实现收入45.16 亿元，同比+11.7%，随着重卡等行业复苏增长。乘用车业务实现收入54.28 亿元，同比+51.2%，其中新能源业务实现收入35.84 亿元，同比+108.0%，乘用车业务作为公司第二成长曲线，以亮眼的增长，收入首次超过商用车板块。数字与能源热管理业务实现收入6.96 亿元，同比+37.4%，第三成长曲线也开始进入加速阶段。


　　全面深化变革，降本增效盈利能力提升明显。23 年公司坚定持续推行“变革创新、降本增效、开源创收、数据说话”经营方针，切实推进了承包经营、卓越效益突破激励等一系列改革举措，降本增效成效明显。23 年实现毛利率21.6%，同比+1.8pct；实现归母净利率5.6%，同比+1.1pct。分业务看，商用车、乘用车分别实现毛利率24.4%/17.3%，同比+2.1pct/+2.4pct，均有明显提升。费用率方面，23 年公司四费率为13.3%，同比-0.4pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.6%/5.5%/4.5%/0.7%，同比-0.7pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.4pct，销售、管理费用的下降是公司规模效应与降本增效的体现，研发投入则继续保持较高强度，而财务费用则受到汇兑影响略有上升。


　　展望后续，国际客户订单呈明显加速，国内外工厂陆续投产，公司全球化布局进一步完善。


　　23 年公司通过卓越营销实现了欧洲高端客户、国际新领域的业务突破以及国内新客户新领域的拓展，累计获得223 个项目，预计达产后将为公司新增年销售收入超61.06 亿元。其中，获得国际订单25.88 亿元，占比42%。随着属地产能的提升，国际客户订单呈明显加速。公司墨西哥工厂及波兰工厂已投产，且墨西哥工厂在第四季度实现了盈亏平衡。国内四川宜宾工厂、陕西西安工厂已投产，现正积极筹建安徽合肥工厂。


　　发力第三曲线数字与能源热管理业务，积极探索公司发展的第四曲线业务。在数字与能源方面，公司加大研发投入，聚焦数据中心、液冷超充、储能等热管理产品，其中数据中心服务器液冷业务实现客户零的突破，陆续获得了阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等项目。同时，公司现已成立工作室，积极探索公司发展的第四曲线业务，看好其在热管理领域的长期发展空间。


　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司定点释放节奏，我们小幅上调2024-2025年归母净利润预测至8.32/10.68 亿元（前值8.06/10.66 亿元），新增2026 年预测13.45亿元，同比增速35.9%/28.4%/ 25.9%，对应PE 为17x/13x/11x，维持“买入”评级。


　　核心风险：新能源汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、盈利能力改善不及预期。

□.樊.夏.沛./.戴.文.杰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司