乖宝宠物(301498)公司信息更新报告：利润保持高速增长 盈利能力显著上行

国内宠物食品龙头，2024Q1 归母净利润超预期，维持“买入”评级公司2023 年营收43.27 亿元，同比+27.36%；归母净利润4.29 亿元，同比+60.68%。


2024Q1 营收10.97 亿元，同比+21.33%；归母净利润1.48 亿元，同比+74.49%。


基于公司自有品牌销量高增，高端产品贡献扩大，我们上调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为5.65/7.20/8.82亿元（2024-2025 年原值分别为5.33/7.17 亿元），EPS 分别为1.41/1.80/2.20 元，当前股价对应PE 分别为37.3/29.3/23.9 倍，维持“买入”评级。


原料降价、汇兑收益叠加精进管理，公司毛利率持续上行（1）2023 年原料降价、汇兑收益叠加优化管理扩大盈利空间。2023 年鸡胸肉、鸭胸肉等原料价格回落驱动成本下降，汇兑收益抬升海外代工业务毛利率，叠加公司优化管理及供应链，期间费用率23.82%，毛利率/净利率同比+4.25pct/+2.13pct 至36.84%/9.95%。（2）2024Q1 盈利能力显著上行。2024Q1 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为17.30%/5.54%/1.56%/-0.55% ， 同比+2.92pct/+0.73pct/-0.26pct/-0.89pct，最终毛利率/净利率同比+6.94pct/+4.08pct 至41.14%/13.56%。


麦富迪、弗列加特驱动自有品牌营收大增，高端产品贡献持续扩大通过线上线下全覆盖、用户需求整合、品效协同运作、品牌人群积累等，公司自有品牌实现营收27.45 亿元，同比+34.15%，占比63.44%，同比+2.89pct。目前麦富迪国内市占率居前，位居多个电商平台销量第一，2023 年以BARF 系列为代表的高端品类销量同比高增，弗列加特已跻身国内高端猫粮头部品牌。


零食品类盈利能力大幅提升，销售优势强化驱动全渠道增长（1）分产品：公司坚持品质领先，优化产品组合并驱动品类创新，2023 年零食/主粮营收21.66/20.87 亿元，同比+10.86%/+50.35%，毛利率37.19%/36.00%，同比+6.43pct/+1.28pct。（2）分销售模式：公司兼顾直销与经销，一方面直接触达消费者强化品牌力，一方面通过线上经销商网络拓宽市场，2023 年经销/OEM&ODM/直销营收16.68/14.07/12.36 亿元，同比+19.11%/+18.01%/+57.02%。


风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

□.陈.雪.丽    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司