乖宝宠物(301498)：23年业绩表现超预期 自有品牌和国内市场增长亮眼

公司发布2023 年业绩公告，实现营业收入43.27 亿元，同比增长27.36%；归属于上市公司股东的净利润4.29 亿元，同比增长60.68%，公司营收净利双增长，业绩表现超预期。公司23 年自有品牌表现亮眼，OEM/ODM 协同发展，盈利能力持续优化。展望24 年，品牌化持续推进，品牌优势有望进一步提升。


　　营业收入持续增长，业绩表现超预期。公司发布2023 年业绩公告，实现营业收入43.27 亿元，同比+27.36%。其中主粮销售收入涨势明显，占比增加，2023 年主粮收入达20.87 亿元，同比+50.35%，占主营业务收入的比例为48.43%，同比+7.34pct；零食收入21.66 亿元，同比+10.86%。公司在报告期内的收入增长主要源于销量提升、渠道扩张、产品结构优化等，公司通过加大对国内自主品牌的投入和海外市场的多元布局，进一步巩固了营收表现。


　　盈利能力持续优化，毛利率大幅提升。2023 年公司归属于上市公司股东的净利润4.29 亿元，同比+60.68%；2023 年公司毛利率36.84%，同比+4.25pct；净利率9.95%，同比+2.13pct。得益于自有品牌毛利率较高且占比持续上升、成本优势、规模效应和汇率影响，公司产品毛利率大幅提升。期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为16.66%/5.77%/-0.31%/1.69%，同比分别变动0.61/0.57/-0.01/-0.30pct，波动较小。


　　自有品牌表现亮眼，OEM/ODM 协同发展。核心品牌麦富迪保持领先优势，持续提高自有品牌占比，2023 年自有品牌占主营业务收入的比例为63.68%，同比+3.13%。OEM/ODM 收入为14.07 亿元，同比+18.01%。公司通过新媒体内容和社交平台推广自有品牌，持续提升品牌销量和影响力，为公司业务注入新的增长动力。


　　24Q1 再创佳绩，业绩稳步增长。2024 年Q1 公司实现营业收入10.97 亿元，同比增长21.33%；归母净利润1.48 亿元，同比增长74.49%。得益于品牌溢价能力提升及境外收入的增长，24Q1 毛利率高达41.14%，较2023 年+4.30pct，是净利润增长的主要原因。公司明晰品牌战略、加强供应链建设、发挥渠道优势，未来持续增长可期。


　　展望24 年：品牌化持续推进，自有品牌占比有望进一步提升。国内业务方面，公司依托麦富迪、弗列加特构建多品牌矩阵，深耕国内外宠物食品市场，紧抓线上渠道红利，自有品牌势能向上，未来有望延续双位数以上增长。海外业务方面，随着海外消费逐渐复苏，下游品牌商库存情况改善，订单数量有望持续回升，公司代工业务收入有望保持稳健增长。


　　投资建议：自有品牌表现亮眼，盈利有望进一步提升，维持“强烈推荐”评级。


　　公司品牌化持续推进，麦富迪和弗列加特在线上线下渠道表现亮眼。展望24年国内自有品牌预计保持高速增长，海外业务有望保持稳健增长。考虑到公司产品、品牌竞争力持续强化，供应链优化盈利提升，我们预计24-26 年EPS为1.36、1.68 和2.09 元，对应24 年PE 为38.7X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、品牌化受阻、产品推新不及预期、汇率大幅波动风险等。

□.赵.中.平./.于.佳.琦./.李.秋.燕    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司