美好医疗(301363)：短期业绩承压 多元拓展未来成长空间大

事件：


　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现营收13.38 亿元，同比减少5.49%；归母净利润3.13 亿元，同比减少22.08%；扣非归母净利润2.91 亿元，同比减少25.95%。2024Q1 实现营收2.82 亿元，同比减少23.34%；归母净利润0.58 亿元，同比减少46.46%；扣非归母净利润0.56 亿元，同比减少44.38%。同时发布2024 年限制性股票激励计划。


　　下游去库存带来短期波动，多元业务布局初显成效2023 年家用呼吸机组件收入8.67 亿元，同比下降18.12%，主要因下游客户阶段性去库存；人工植入耳蜗组件收入1.14 亿元，同比增长15.87%；其余板块收入增速达38.08%，其中：家用及消费电子组件收入1.50 亿元，同比增长94.21%；精密模具及自动化设备收入0.98 亿元，同比增长23.48%；其他医疗产品组件收入0.85 亿元，同比增长6.38%。随着短期影响消除、新业务逐步落地，多元化战略布局有望推动公司持续快速增长。


　　毛利率同比下滑，费用率有所提升


　　2023 年和2024Q1 公司毛利率分别为41.19%/38.29%，同比-1.85/-5.11pp，我们认为毛利率下滑主要因为毛利率较低的非医疗业务以及新业务占比提升所致。受收入规模下降影响，公司2023 年销售/管理/研发费用率分别为2.38%/7.57%/9.00%，同比+0.53/+1.63/+2.81 pp，2024Q1 销售/管理/研发费用率分别为3.27%/8.30%/8.07%，同比+1.68/+3.26/+2.43 pp。


　　股权激励彰显管理层长期发展的信心


　　公司拟授予限制性股票合计600 万股，占本公司总股本1.48%；首次授予的激励对象不超过163 人，授予价格为12.42 元/股。本次股权激励对象涉及公司管理层及核心员工，包括海外子公司核心员工；以2023 年为基准，考核目标24-26年营收或归母净利润增长不低于25.00%/56.25%/95.31%，公司层面可归属比例100%；触发值为20.00%/44.00%/72.80%，公司层面可归属比例80%。股权激励彰显公司未来增长的信心。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑下游客户去库存影响家用呼吸机组件业务增速，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为16.86/20.91/26.02 亿元，对应增速分别为26.03%/24.05%/24.41%，归母净利润分别为3.90/4.79/6.11 亿元，对应增速分别为24.47%/22.95%/27.49%，3 年CAGR 为24.95%，对应PE 分别为24/19/15 倍。鉴于公司在医疗器械精密制造领域技术和经验领先，下游业务多元化拓展空间大，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年30 倍PE，目标价28.78 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：大客户依赖的风险；新业务拓展不及预期；汇率波动风险。

□.郑.薇./.许.津.华    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司