恒帅股份(300969)首次覆盖深度报告：微电机领域优质标的 ADAS清洗开启新成长曲线

深耕微电机领域的优质标的


公司以微电机技术为基础，产品逐步拓展至汽车清洗及热管理领域。


2017~2022 公司营收CAGR 约为19.7%。


微电机拓展应用场景，国产替代持续推进


汽车功能性配置的提升为微电机提供增量应用场景，我们预计在智能闭合、智能座舱、制动系统领域将累计增加约20 个微电机，到2026年中国汽车用微电机市场规模约为229 亿元，2022~2026 年CAGR 约12%。我们判断国内微电机企业的市占率有望提升，逐步实现国产替代：1）自主品牌渗透率持续提升，2023 年达到56%左右；2）较海外竞争对手而言，国内微电机企业具备性价比、响应速度快等优势。


ADAS 清洗渐成智驾标配，蓝海市场有待挖掘智驾等级提高，传感器用量提升，据KPMG，L4-L5 级别自动驾驶的传感器数目约23~42 个。外部传感器易受尘土、雨雪影响，干扰正常工作及清晰度，因此主动感知清洗系统或将成为自动驾驶标配。头部主机厂争相推出ADAS 清洗产品，加速商业化进程。据Polaris MarketResearch，2032 年ADAS 清洗系统市场规模将达约44 亿美元。公司在ADAS 领域前瞻布局，相关产品于2023 年陆续结束路试进入定点，我们预计ADAS 清洗系统有望成为公司未来重要增长动力之一。


成本管控实力强&绑定优质客户，完善全球化产能布局产品端，公司以微电机技术为基础，产品矩阵持续丰富，并实施平台化、标准化战略，实现降本增效。技术端，前瞻布局轻量化和成本更优的谐波磁场电机技术，成功开发出用于物流领域的滚筒电机。制造端，通过延伸产业链，逐步实现关键材料自研自产，降低外购成本。


客户端，战略绑定国际一流tier1 供应商及主机厂，并积极推进泰国及美国海外基地建设，助力公司进一步打开海外市场。


投资建议


我们预计公司 2023~2025 年营收分别约9.6、12.4、15.9 亿元，同比分别约+30%、+29%、+28%。归母净利润分别约2.0、2.6、 3.5 亿元，同比分别约+38%、+32%、+33%。当前股价对应PE 分别为30、22、17 倍。考虑到车用微电机增量应用场景持续拓展，客户终端渗透率持续提升，成长路径清晰，首次覆盖给予“买入”评级。


风险提示


配套客户销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。

□.王.琎    .甬.兴.证.券.有.限.公.司