科博达(603786)：营收业绩再创新高 展现强劲动能

23Q4 创季度营收新高，24Q1 创季度归母净利新高公司发布23 年年报及24Q1 季报，23 年营收46.25 亿元(yoy+36.68%)，归母净利6.09 亿元(yoy+35.26%)，其中Q4 营收14.31 亿元(yoy+48.56%，qoq+16.13%)，归母净利1.54 亿元(yoy+73.39%，qoq-14.44%)。24Q1 营收14.17 亿元（yoy +55.22%，qoq -1.00%），归母净利2.19 亿元（yoy +66.24%，qoq +42.47%）。考虑后续行业竞争加剧，我们预计公司24~26年归母净利分别为8.52/11.68/15.00 亿元（前值24~25 年10.39/13.97 亿元）。可比公司24 年iFind 一致预期PE 均值为33.0 倍，考虑公司产品升级明显，且国际化拓展具备优势，给予公司20%的可比估值溢价，24 年39.6倍PE 目标，目标价83.44 元（前值67.86 元），维持“买入”评级。


国内外客户齐贡献，公司展现强劲营收增长动能23Q4 公司营收首次突破14 亿元创季度性新高，同时24Q1 营收仅环比-1%远好于行业表现。23Q4 公司营收环比提升主要为：①理想L7/L8 产量环比Q3 分别+47%/+23%，环比带动公司车身域产品出货提升；②欧洲大众/一汽大众/上汽大众产量环比分别+3%/+8%/+19%，提升灯控出货；③特斯拉产品持续产能爬坡贡献。24Q1 公司在国内乘用车产量环比-29%背景下大幅跑赢行业，预计主要为福特和特斯拉灯控产品持续量产爬坡的贡献。


毛利率出现季度波动预计为产品结构变动及量产爬坡提升期的影响23Q4 毛利率为26.81%（qoq -3.75pct），24Q1 毛利率为31.97%（qoq+5.17pct），两个季度波动较大，预计原因为：①车身域及USB 产品毛利率低于平均毛利率，受客户产量的季度变化两类产品预计在Q4 占比提升，Q4毛利率下降；②Q1 高毛利的灯控在新客户产能持续爬坡，提升整体毛利率。


Q4 公司销售/管理/研发三费率和环比Q3 +0.18pct，24Q1 环比-0.14pct，其中销售费率两个季度均环比提升，预计为新项目开拓导致，但23 年三费率和较22 年-2.11pct，在公司营收快速增长背景下呈现明显的规模摊薄趋势。23 年联营公司科世科净利润同比+69%至2.4 亿元，增利投资收益明显。


再次强调科博达的核心竞争力，顺应EE 架构变化下产品迭代和国际化开拓在整车E/E 架构迭代背景下，公司具备围绕车辆“控制”进行产品升级迭代的能力，单车价值量由原来灯控和电机控制时期的几百块，提升至目前多品类域控的近万元；在客户开拓上国内国外同时发力，新的域控产品经历理想、蔚来等新势力的锻炼，公司获得创新研发的硬实力，进行更多国内客户乃至全球化的开拓，扩展盈利客户的范围，公司正践行这一长期制胜的发展路径。


风险提示：下游整车行业产销不及预期；新项目开拓速度不及预期。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司