恩华药业(002262)：业绩稳健增长 新品步入放量周期

本报告导读：


　　公司业绩符合预期，呈稳健增长趋势。运营效率提升，集采影响逐渐出清。研发投入加大，新品步入放量周期。维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。维持24-26 年EPS 预测1.28/1.58/1.87 元，维持目标价29.53 元（对应2024 年PE 23X）。维持“增持”评级。


　　业绩符合预期，呈稳健增长趋势。公司2024Q1 实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润13.58 亿、2.65 亿、2.67 亿元，同比+15.16%、+16.64%、+16.62%，呈稳健增长趋势。


　　运营效率提升，集采影响逐渐出清。2024Q1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为32.19%、3.49%、-0.47%，同比-3.50 pct、-0.81 pct、-0.25 pct，各项费用均迎来一定程度优化，运营效率持续提升；毛利率、净利润率分别为70.78%、19.54%，同比-2.55 pct、+0.25pct，公司2023 年产品毛利率下降主要系集采及其传导的价格下降所导致，我们判断2024Q1 同比下降的原因相同。随着精神类/神经类产品存量品种“应采尽采”、麻醉产品占比持续提升，我们预计集采的边际影响逐渐出清，期间费用的优化有望带来运营效率的持续提升。


　　研发投入加大，新品步入放量周期。2024Q1 公司研发费用1.43 亿元，同比+30.77%，研发投入显著加大，占营业收入的比重为10.56%。


　　NH600001 等研发管线稳步推进；富马酸奥赛利定于23 年4 月获批上市、24 年1 月开始正式纳入国家医保目录，迎来新品放量周期；24 年2 月公司与TEVA 达成合作的氘丁苯那嗪据合作协议预计2024-2028 年完成总计20-25 亿元销售收入，进一步贡献业绩增量。


　　风险提示：新药研发的不确定性的风险；政策变化的风险。

□.丁.丹./.甘.坛.焕./.姜.铸.轩    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司