万华化学(600309)：Q1业绩符合预期 项目众多增量明确

本报告导读：


　　公司24 年一季度业绩符合预期，考虑到24-25 年新增产能较多，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。公司Q1业绩符合预期，维持公司 24-26年EPS分别为6.27/7.52/8.50 元。参考可比公司，给予公司24 年16.61 倍PE，上调目标价为104.09 元（原为95.27 元）。


　　公司Q1 业绩符合预期。公司 2024 年Q1 实现营业收入461.61 亿元（同比+10.07%），实现毛利81.37 亿元（同比+10.68%），实现归母净利润41.57 亿元（同比+2.57%）。盈利能力方面，公司2024 年Q1 销售毛利率为17.63%（同比+0.10pct），销售净利率为9.89%（同比-0.58pct）。公司Q1 单季度业绩表现稳定，主要呈现以量补价的状态。


　　Q1 产销量同比上升，价格已企稳，格局优异预计享受量增。公司产能利用率高。公司Q1 总产量为322 万吨，同比+18%，环比+1%；Q1 总销量为314 万吨， 同比+19%， 环比+2%；Q1 吨收入为13414.18 元/吨，同比-10%，环比+1%。我们认为，公司主要利润贡献来源于聚氨酯板块，而从中长期看MDI 格局优异，公司作为少有的扩产企业，有望享受全球需求提升带来的销量增长。


　　聚氨醋、石化及新材料布局众多，成长可期。（1）推动福建MDI40 万吨/年扩建及TDI 扩建项目的建设。 (2) 石化: 继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作，预计于24 年逐步落地。(3)新材料: 稳步推进电池材料和可降解塑料相关项目的建设工作。


　　风险提示：在建项目不及预期、需求大幅下降。

□.钟.浩./.沈.唯    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司