诺思格(301333)：临床运营及SMO稳健增长 看好优质临床CRO市占率提升

2023 年业绩符合我们预期，2024Q1 业绩低于我们预期公司公布2023 年业绩：收入7.2 亿元，同比+13.15%；归母净利润1.6 亿元，同比+43.27%；扣非净利润1.3 亿元，同比+26.92%；符合我们预期。


　　公司公布2024Q1 年业绩：收入1.8 亿元，同比+10.19%；归母净利润0.2亿元，同比-19.95%；扣非净利润0.2 亿元，同比-18.42%；低于我们预期，我们判断主要因管理费用增加以及宏观环境影响。


　　发展趋势


　　2023 年临床运营及现场管理服务稳健增长。2023 年分板块看：1）临床运营收入3.54 亿元，同比+18.32%，毛利率39.81%，同比+7.50ppt。增长稳健且毛利率提升明显。2）现场管理：收入1.86 亿元，同比+20.58%，毛利率29.57%，同比+8.41ppt。疫情后毛利率改善明显。3）数据统计：收入0.80 亿元，同比+9.87%，保持增长态势，毛利率43.47%，同比-11.0ppt。


　　看好优质临床CRO 市占率提升。2023 年公司新签合同金额为9.76 亿元，同比+20.01%，新签订单主要来自中国地区制药公司及生物技术公司。长期看，政策鼓励企业避开扎堆的靶点和适应症，对研发能力提出了更高要求，进一步促进了创新药研发产业链结构性需求升级。我们认为在传统药企研发功能缺失的背景下，优质临床CRO 承担供应体系的外包职能和传统药企转型的指导顾问职能，头部临床CRO 产能稀缺性凸现，强者恒强。


　　2024 年一季度利润率承压。2024Q1 公司毛利率37.84%，同比2023Q1的36.42%有所提升，但环比2023Q4 的41.23%有所下降，我们判断主要因行业大环境影响，毛利率阶段性较弱导致。2024Q1 管理费用2,773 万元，同比+77.97%，主要因股权激励政策增加股份支付金额。


　　盈利预测与估值


　　由于管理费用增加以及宏观环境影响，我们下调2024/2025 年净利润8.0%/12.2%至1.97 亿元/2.32 亿元。当前股价对应2024/2025 年24.4 倍/20.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于近期医药板块估值中枢系统性调整，我们下调目标价22.1%至65.00 元对应31.6 倍2024 年市盈率和26.9 倍2025 年市盈率，较当前股价有29.7%的上行空间。


　　风险


　　政策变动，诉讼风险，竞争加剧，费用增加，人力成本上升，新药研发投入波动。

□.张.琎./.吴.婉.桦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司