华测检测(300012)：医药医学板块短期承压 Q1综合毛利率边际改善

核心观点


　　2023 年公司实现营收56.05 亿元，同比增长9.24%，归母净利润9.10 亿元，同比增长0.83%，实际业绩位于此前预告中枢。分板块来看，消费品测试、工业测试全年收入增速亮眼，生命科学、贸易保障收入实现个位数水平增长，但医药及医学服务受感染类业务需求下降、医疗整治专项行动影响收入下降38.85%，同时毛利率明显下滑拖累公司整体业绩增速。2024Q1 公司收入增长6.70%，在检测行业需求较为疲弱的背景下显现韧性；Q1 实现毛利率45.28%，环比+3.45pct，业务经营环比有所改善；但由于医药医学板块下滑较多、建工板块计提减值、部分并购标的仍有亏损等因素影响，利润端同比仍有所下滑。期待后续医药医学板块触底反弹，土壤三普检测、新兴领域检测需求释放带来向上动能。


　　事件


　　公司发布2023 年年度报告，全年实现营收56.05 亿元，同比增长9.24%，归母净利润9.10 亿元，同比增长0.83%，实际业绩位于此前预告中枢；单季度来看，2023Q4 实现营收15.23 亿元，同比增长0.47%，归母净利润1.69 亿元，同比下滑29.27%。


　　同时，公司发布了2024 年第一季度报告，2024Q1 实现营收11.92亿元，同比增长6.70%，归母净利润1.33 亿元，同比下滑8.12%。


　　简评


　　2023 年医药医学板块拖累业绩，消费品测试、工业测试增速靓眼2023 年公司不同业务板块表现有所分化。具体来看，消费品测试、工业测试增速亮眼，全年收入分别实现36.72%、20.72%的增长。


　　消费品领域，内生及并购双轮驱动汽车板块收入快速增长，同时蔚思博的并表加强了公司在半导体检测领域的布局，也贡献了收入增量；工业领域，公司在石油化工、天然气、风电、光伏领域以及国家电网等检测服务取得较好增长，船舶和海洋工程装备无损测试增速明显，带动工业检测实现全线增长。生命科学、贸易保障检测需求相对平稳，两个板块全年收入保持个位数水平增长，增速分别为8.72%、5.63%。医药及医学服务受感染类业务需求下降、医疗整治专项行动影响全年收入下降38.85%，同时毛利率下滑7.21pct 至39.02%，拖累公司整体业绩增速。此外，公司前瞻布局新赛道，推出放射性物质检测服务，布局低空经济全产业链检测，满足市场需求。


　　毛利率有所下滑，费用控制相对平稳。2023 年公司实现毛利率48.06%，同比下滑1.33pct，主要由于医药医学业务量下降导致板块毛利率下滑明显和部分细分市场竞争加剧。全年期间费用率为31.69%，同比上升0.79pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为17.14%、6.13%、8.43%、-0.01%，同比分别+0.47pct、+0.17pct、-0.05pct、+0.20pct，在收入增速放缓的背景下，公司积极推进精益管理，使得整体费用控制相对平稳。


　　2024Q1 收入稳健增长，利润表现承压


　　2024Q1 公司收入稳健增长6.70%，在整体行业需求较为疲弱的背景下显现韧性。Q1 公司实现毛利率45.28%，同比下滑1.86pct、环比上升3.45pct，业务经营环比有所改善，毛利率边际修复。但由于医药医学板块下滑较多、建工板块计提减值、部分并购标的仍有亏损等因素影响，利润端同比仍有所下滑。期待后续医药医学板块触底反弹，土壤三普检测、新兴领域检测需求释放带来向上动能。期待后续医药医学板块触底反弹，土壤三普检测、新兴领域检测需求释放带来向上动能。


　　投资建议：公司作为综检龙头，在传统领域保持市场竞争力，并持续布局战略领域，收入有望稳健增长；此外，公司推进精益管理提质增效，战略投资布局清晰，看好公司的长期增长曲线。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为64.67、73.15、81.64 亿元，同比分别增长15.4%、13.1%、11.6%，归母净利润分别为10.26、11.81、13.31 亿元，同比分别增长12.7%、15.1%、12.7%，对应PE 分别为19.3、16.7、14.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：①并购整合低于预期的风险：检测认证行业具有碎片化的特性，横跨众多行业，且每个细分行业相对独立，难以快速复制。并购是公司的长期发展战略之一，但并购标的的选取，以及并购后的整合关系到并购工作是否成功，存在较大风险。②新布局业务拓展不及预期：近年来公司在医药健康、新材料测试、半导体芯片等领域加大投资，布局新业务拓展，但新建实验室需要装修、人员招聘、采购设备、评审，拿到资质才能正式运营，达到盈亏平衡需要一定的周期，新建实验室产能不达预期可能会对公司利润造成影响。

□.吕.娟./.籍.星.博    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司