思源电气(002028)：23年新增订单超额完成 平台型龙头海外增速亮眼

事件：公司发布2023 年度报告，2023 年实现营业收入124.60 亿元，同比+18.25%，归母净利润15.59 亿元，同比+27.75%，扣非净利润14.21 亿元，同比+21.63%。单Q4 实现营业收入38.79 亿元，同比+9.72%，环比+18.35%；归母净利润4.11 亿元，同比-5.49%，环比-8.24%。全年业绩持续高增。


　　公司盈利能力持续增长，24 年订单目标同比增长25%。2023 年公司毛利率/净利率分别为29.50%/12.91%，同比+3.17/+0.69pct，盈利能力保持较高水平。2023 年公司实现新增订单165.13 亿元，同比+36.22%，超出原定新增158 亿元订单目标。2024 年公司目标实现新增订单206 亿元，同比+25%。


　　积极布局储能业务，开创第二增长曲线。公司积极发展储能业务，主要集中于发电侧的强制配储和共享储能两个细分市场。目前无锡储能基地建设进展顺利，2024 年1 月，总投资50 亿元的思源电气功率型储能器件产业基地项目正式开工，一期全面达产后预计年销售额约50 亿元。预计未来公司储能业务规模将不断提升，贡献新的利润增长极。


　　多业务需求共振，海外市场有望持续增长。1）电网装备：近年电网投入力度不断增大，2024 年预计电网投资额超5000 亿元，随着新能源第二批大基地向纵深推进+第三批大基地逐步开工，特高压工程建设进一步提速，柔性直流方向发展逐步明确。思源电气作为电力系统设备行业龙头，2024 年网内外订单有望保持高速增长。2）储能新业务：2023 年公司收购加码烯晶碳能股权，提供面向车载业务的关键元件供应，超级电容未来发展状况良好，目前已经开始供应链能力建设，预计在2024 年下半年投产，为公司持续贡献收入。3）海外市场：23 年海外营收为21.58 亿元，同比+15.71%；23 年海外新增订单40.1 亿元，同比+34%，公司持续加大海外市场投入。


　　投资建议：24-26 年归母净利润为19.23/26.06/33.94 亿元，对应24-26 年PE为26.6/19.6/15.1x，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏装机不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期

□.杨.敬.梅    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司