立华股份(300761)：猪鸡销量增长稳健 24Q1扭亏为盈

核心观点：


　　事件：公司发 布2023 年年度报告&2024 年一季度报告。23 年公司营收153.54亿元，同比+6.28%；归母净利润为-4.37 亿元，同比由盈转亏（22 年同期为8.91亿元）；扣非后归母净利润为-4.57 亿元，同比由盈转亏（22 年同期为8.65 亿元）。其中23Q4 公司营收41.93 亿元，同比-3.05%；归母净利润-1.53 亿元，同比由盈转亏（22 年同期为2.41 亿元）。24Q1 公司营收36.62 亿元，同比+7.34%；归母净利润0.80 亿元，同比扭亏为盈（23 年同期为-3.91 亿元）；扣非后归母净利润为0.43 亿元，同比扭亏为盈（23 年同期为-4.17 亿元）。


　　受畜禽价格低迷影响，23 年公司业绩由盈转亏。23 年公司营收增长稳健，盈利能力承压的主要原因是生猪和黄羽鸡市场行情整体低迷。23 年公司综合毛利率4.84%，同比-9.56pct；期间费用率为6.81%，同比+0.34pct。24Q1 公司综合毛利率8.99%，同比+13.80pct；期间费用率为7.39%，同比+0.18pct。


　　23 年黄鸡销量稳增长，养鸡板块实现微利。23 年公司销售肉鸡4.57 亿只，同比+12.16%；市占率达12.71%，同比+1.8pct。公司实现肉鸡业务收入134.54亿元，同比+4.99%，占总营收的87.63%；毛利率为6.72%，同比-6.79pct；销售均价为13.69 元/kg，同比-8.79%，主要原因是23H1 黄鸡行业供给充分，叠加终端消费恢复不及预期，行业亏损严重；H2 供需关系明显修复，行情有所回暖。24Q1 公司销售黄鸡1.13 亿只，同比+11.68%；销售均价约为12.92 元/kg，同比-1.53%。23 年公司黄羽鸡业务合作农户为6750 户，同比+1.47%。受益于饲料原材料价格回落，公司优化饲料配方（公司推广无玉米、无豆粕配方，豆粕阶段性综合用量降至5%以下）等，23 年公司斤鸡完全成本下降至6.8 元以下，其中Q4 为6.5 元左右。23 年公司继续拓展下游屠宰加工业务，肉鸡屠宰量较22 年翻番；湘潭、扬州、惠州和泰安等地项目已建成投产，目前仍处于产能爬坡阶段；潍坊、合肥等地项目顺利推进中，预计将于24 年投产；公司预计24 年屠宰量有望达6000 万只。未来公司将继续扩大黄羽鸡养殖规模（预计保持8-10%的年出栏增长目标）、推广“公司+合作社+农户”养殖模式、积极发展屠宰加工业务，叠加黄鸡价格存上行预期， 公司业绩增厚可期。


　　生猪出栏高增长，24 年出栏规划100-120 万头。23 年公司实现肉猪业务收入16.58 亿元，同比+14.58%；毛利率为-9.91%，同比-32.05pct；销售均价为15.1 元/kg，同比-26.56%。23 年公司销售商品肉猪85.51 万头，同比+51.51%，完成年度出栏目标，主要为公司增加投苗、肉猪出栏增长所致。受生猪市场供大于求、猪价持续低迷影响，23 年公司养猪板块亏损约4.8 亿元，其中存货跌价准备影响近8000 万元。公司围绕江苏、安徽、山东等地布局生猪产能， 截至23 年末，公司已建成生猪产能约160 万头，较22 年增加约10 万头；能繁母猪存栏约6 万头，为后续出栏增长奠定良好基础；公司计划24 年生猪出栏100-120 万头，到25 年形成年出栏商品猪200 万头以上的产能规模。成本层面，23 年公司养猪完全成本为16.5-17 元/kg，其中Q4 受冬季疫情影响阶段性上升至18 元/kg 左右。公司养猪生产性能指标保持较高水平，预计未来随着产能利用率的提升，养猪成本有望进一步回落，利好盈利能力修复。


　　投资建议：公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑黄羽鸡供需结构较优，后续价格走势可期。考虑养殖业景气度处于恢复过程中，我们下调公司2024 年业绩预测，预计24-26 年公司归母净利润约为10.83、20.63、8.79 亿元；EPS 分别为1.31 元、2.49 元、1.06 元，对应PE为16、8、19 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

□.谢.芝.优./.陆.思.源    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司