中际旭创(300308)：800G/400G持续放量 上调盈利预测

投资要点


　　业绩符合预期，24Q1 保持高增长


　　2023 年，公司实现营收107.18 亿元（ YOY+ 11.16%），归母净利润 21.74 亿元（ YOY+77.58%）， 扣非归母净利润 21.24 亿元（ YOY+104.71%）。毛利率32.99%，YOY+3.68pct。高速光模块营收97.99 亿元，占比91.42%。23Q4 公司营收36.88 亿元（YOY+33%，QOQ+22%），归母净利润8.78 亿元（YOY+136%，QOQ+29%），扣非归母净利润8.8 亿元（YOY+241%，QOQ+33%）。


　　24Q1，公司实现营收48.43 亿元（YOY+164%，QOQ+31%），实现归母净利润10.09 亿元（YOY+304%，QOQ+15%），扣非归母净利润9.9 亿元（YOY+326%，QOQ+13%）。


　　盈利能力稳步提升，产品结构和价格年降影响24Q1 毛利率公司高端产品占比提升，毛利率稳步向上，费用端稳定。受益于AI 高速发展，公司800G/400G 等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，产品毛利率、净利润率进一步提升。其中23Q4 毛利率为35.37%，达到近年来新高。24Q1 毛利率为32.76%，环比略有下滑，我们认为主要由于1）400G 产品出货占比进一步提升；2）年降执行新价格，高价物料短期压制盈利，预计后续随着产品规模优势进一步体现，毛利率有望恢复。


　　高端产品份额优势明显，技术能力保持领先


　　公司是全球光模块龙头，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可。高端数通产品市场领先，800G 等高端产品取得了良好的订单和市场份额，出货比重的显著增加。技术方面前瞻性投入，先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装CPO 等，1.6T光模块和 800G 硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO、和3D 封装技术在持续研发进程中。


　　2024 年，公司将在产品、市场和技术方面持续发力：1）加大800G/400G 等高端产品交付出货，巩固公司在海外市场的先发优势和市场份额。2）推进国际化战略，提升海外产能，满足海外重点客户的海外批量供货能力。3）满足重点客户网络带宽快速增长的需求，加快1.6T 光模块的市场导入，争取在2025 年实现量产交付。同时预研下一代光模块技术，确保自身在行业的技术领先性和竞争力。


　　盈利预测与估值


　　公司是全球光模块行业领先者，前瞻布局先进技术巩固自身优势，持续扩大高端产能，业绩高速成长。我们预计公司2024-2026 年净利润为52.92 亿元/73.81 亿元/93.06 亿元，对应PE 分别为26X/19X/15X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　高速率光模块需求不及预期；海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧

□.张.建.民./.王.逢.节    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司