禾望电气(603063)：海外业务盈利高增 工程传动潜力可期

事件：公司2023 年实现营业收入37.5 亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润5亿元，同比增长88.2%；扣非归母净利润4.2 亿元，同比增长105.7%。2023年第四季度公司实现营收11.4 亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润1亿元，同比增长4.2%；扣非归母净利润1 亿元，同比增长49.7%。


　　盈利能力持续提升，研发投入维持高位。盈利端：2023 年公司销售毛利率/净利率分别为35.8%/13.5%，同比增长5.5/3.9pp，主要系公司成本控制能力增强以及规模化效应所致；单Q4 毛利率/净利率分别为39%/8.9%，分别同比+7.3/-0.4pp。费用端：公司2023 年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.3%/4.3%/0.7%，分别同比-0.7pp/+0.5pp/+0.1pp，其中管理费用率增长主要系股份支付增加，公司业务扩大导致管理成本增加。此外，公司2023 年研发费用率为8.6%，同比提升1.1pp，高研发投入稳固竞争优势。


　　风光储平稳增长，氢能技术储备完善，海外业务量利双升。公司新能源产品布局完善，2023 年新能源电控业务实现收入30 亿元，同比增长36.1%，毛利率为33.2%，同比增长7.5pp。公司深耕电力电子技术多年，风电变流器市占率行业领先，光伏覆盖全系列组串式/集中式发电系统，储能变流器已通过多项认证，步入快速增长期。公司基于风光储大功率电力电子平台开发氢能业务，目前可以提供500KW-20MW 的大功率IGBT 制氢电源产品，可完美搭载0-1500V 碱性（ALK）或PEM电解槽，提供多种并网制氢方案，伴随行业放量有望迎快速增长。此外，公司2023 年海外业务收入1.2 亿元，同比增长104.6%，毛利率为47.1%，同比增长19.6pp，出海节奏加快，有望贡献新业绩增量。


　　工程传动毛利率维持高位，发展潜力可期。2023 年公司工程传动业务实现收入4.8 亿元，同比增长29.8%，毛利率为45.6%，同比增长1pp。公司在定制工程型风电变频器平台基础上，自主研发多电压、功率等级的变频器，产品广泛适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重、海洋装备等领域，公司产品技术行业领先，有望支撑公司整体盈利稳中有升。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为52.2 亿元、65 亿元、76.3 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为29.7%/25.6%/16.4%。公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率IGCT 多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。


　　公司多业务位居行业前列，与隆基携手布局氢能空间广阔，维持“买入”评级。


　　风险提示：风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期风险；产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期风险；氢能业务拓展不及预期风险。

□.韩.晨    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司