国轩高科(002074)：业绩高增 费用管控能力加强

事件：公司发布2023 年报和2024 年一季报，2023 年实现营业收入316.1 亿元，同比+37.1%，归母净利润9.4 亿元，同比+201.3%；扣非净利1.2 亿元，同比扭亏。其中，23Q4 归母净利6.5 亿元，同环比+300.6%/+677.6%，扣非净利0.7 亿元，同比扭亏，环比+325.3%。24Q1 营收75.1 亿元，同环比+5%/-24%，归母净利0.69 亿元，同比-9%，扣非0.11 亿元。


　　2023 年销量同比增长40%，扣非净利实现扭亏：公司2023 年产品交付超40GWh，同比增长超过40%，在电池价格持续下降压力下，实现含税销售收入同比+50%以上，其中储能业务收入69.3 亿元，同比+97.6%，海外业务收入64.3 亿元，同比+115.7%，实现翻倍。盈利方面，2023 年公司扣非净利实现扭亏，主要系客户结构优化，产品力、制造力提升，产销量提升所致。


　　费用管控能力加强，研发投入加大：2023 年公司期间费用率15.82%，同比-1.44pct，2024 年一季报期间费用进一步下降至15.33%，主要系管理费用、财务费用管控较好。此外，研发投入维持高强度，2023 年研发投入27.68 亿元，同比+14.6%，资本化投入占比25.5%；研发费用率6.5%，研发人员超过3132 人，占比13.7%。公司自主研发L600 启晨电池系统能量密度达190Wh/kg，储能产品覆盖电芯、PACK、电池簇及整体解决方案。


　　经营现金流充裕，分红持续稳定：公司经营性净现金流充沛，2023 年同比+201.9%至24.2 亿元，期末在手现金同比+0.8%至113.3 亿元，筹资活动净现金流138.9 亿元，同比-24.1%，主要系本期吸收投资收到现金减少，偿还债务支付的现金增加所致。此外，公司拟派发现金分红金额1.8 亿元，占归母利润的18.8%，股息率为0.47%，现金分红持续稳定。


　　投资建议：受益于产能的放量，公司营收水平和盈利能力持续提升。我们预计公司2024-2026 年合计实现营业收入413.66、501.46、615.67 亿元，归母净利润14.56、16.80、19.50 亿元，对应PE 分别为对应PE 分别为22.76、19.71、16.99 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：新能源车销量不及预期；政策变动风险；原材料价格波动风险；产能过剩风险。

□.张.一.弛./.张.磊    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司