厦钨新能(688778)：23年业绩承压 一季度销量同比高增

公司发布2023 年报和2024 年一季报：2023 年实现营业收入173.1 亿元，同比-39.8%，实现归母净利润5.3 亿元，同比-52.9%，实现扣非归母净利润4.7亿元，同比-52.4%。24Q1 实现营业收入33.0 亿元，同比-8.0%，实现归母净利润1.1 亿元，同比-3.7%，实现扣非归母净利润1.0 亿元，同比+4.3%。


　　受下游市场增速放缓、产业链去库存压力以及原材料价格波动等多重因素影响，2023 年三元正极产销和盈利承压。公司钴酸锂全年产销平稳，分别为3.48和3.46 万吨，同比+2.7%/+4.2%，维持其在全球市场的领先地位。三元材料产销分别为3.67 和3.74 万吨，同比-23.1%/-19.4%。钴酸锂和三元正极单吨毛利分别为2.2 和1.4 万元/吨，分别同比下滑0.7 和1.6 万元/吨。


　　三元销量逐季改善，24Q1 销量同比高增。随着下游客户新项目的量产导入，三元材料销量呈现逐季度攀升的增长趋势，23Q4 产能利用率已恢复至较好水平，24Q1 三元材料销量1.59 万吨，同比+249.5%，钴酸锂销量0.84 万吨，同比+62.5%，稳居市场龙头地位。


　　持续丰富产品矩阵，无人机领域三元产品实现量产。1）钴酸锂：4.5V 钴酸锂实现量产，4.53V 钴酸锂已通过多家客户认证，处于小批量生产阶段，针对小型无人机等对高能量密度高倍率钴酸锂电芯的需求，陆续开发出高电压高倍率钴酸锂；2）三元正极：高电压方面，Ni6 系4.45V 高电压三元材料完成定型，正在量试中；高镍方面，Ni8 系高安全三元材料进行产线放大验证，Ni9 系超高镍三元材料在海外车厂体系认证顺利；无人机领域三元材料方面，针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月产销量数百吨并持续增长。


　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑行业竞争加剧等因素，我们调整盈利预测，预计2024-26 年归母净利润6.6/8.0/9.8 亿元，对应市盈率21/17/14 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动、原材料价格大幅波动、 新项目建设不及预期等。

□.刘.文.平./.赖.如.川    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司