中际旭创(300308)：业绩符合预期 持续看好800G、1.6T上量

业绩符合预期，看好今年800G 放量：公司发布年报及2024 年一季度业绩报。2023 年收入107.2 亿，同比增长11.2%，归母净利润21.7 亿元，同比增加77.6%。2024 年第一季度营收48.4 亿，同比/环比增长164%/31%， 净利润10.1 亿元， 同比/环比增长304%/15%。1Q24 毛利率环比下降2.6%，主要受一季度产品价格年降和产品结构变化的影响。一季度400G 产品快速增长，毛利相比800G 产品略低。考虑到今年800G 产品放量，同时考虑后续良率、生产效率的提升、BOM 成本优化，我们预期今年后续的毛利有提升空间。


　　重申看好2025 年1.6T 放量，GPU 迭代加速，加速光模块升级：我们乐观预期2025 年全球1.6T 需求量700 万只，从2H24 开始出货，2025 年上量。我们预计GB200 NVL 36 将在2025 年成为主流产品，并乐观估计2025 年将有58,000 个机架的出货量，带动至2025 年B/X 系列出货450 万颗，将加速带动1.6T 光模块的部署。


　　下游客户对于光升级需求的加速利好光模块头部厂商，基于旭创高速率光模块进度最快，我们预期旭创将首先受益产品向1.6T 迭代升级。


　　研发能力突出，布局新技术路径：旭创在新技术路径硅光、LPO 等布局领先。硅光：旭创具备硅光芯片的设计能力，400G 已经开始导入硅光产品，由于硅光价格和BOM 成本相比于EML 具备竞争力，我们预期硅光在800G、1.6T 渗透率将进一步提升。旭创在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位。LPO：2024 年OFC 旭创发布1.6T-LPO-DR8 OSFP ， 完善低功耗产品矩阵。旭创具备800G、1.6T LPO 方案的技术储备。持续受益数据中心互联向新技术路径迁移。


　　估值与建议：我们预计公司2024/2025 年归母净利润为55/81 亿元，EPS 为6.9/10.1 元，+147%/46% YoY，基于2024/2025 年30/21倍PE，维持目标价210 元，“优于大市”评级。


　　风险：1）产品升级迭代不及预期；2）竞争加剧；3）需求不及预期。

□.夏.雅.梦./.蒲.得.宇./.赵.方.舟    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司