海信视像(600060)：Q1收入增长稳健 业绩短期承压

事件：24Q1公司 实现营业收入 127.02 亿元，同比+10.61%；主营业务收入118.59 亿元，同比+14.91%；实现归母净利润4.67 亿元，同比-24.81%；实现扣非后归母净利润3.78 亿元，同比-21.92%。


　　点评：


　　Q1 主营收入稳健。根据奥维云网数据，Q1 我国彩电市场销量规模同比下滑5.3%，销额同比增长12.6%，彩电均价同比上涨18.9%至3616元。根据海关总署数据，我国液晶电视机Q1 出口数量同比-1.7%，出口金额规模同比+10.0%。我们认为公司作为国内中高端电视头部企业，Q1 内外销收入增速或均优于行业增长。


　　面板价格上涨，Q1 业绩短期承压。


　　Q1 公司实现毛利率15.76%，同比-2.41pct；我们认为Q1 毛利率下滑的原因主要在于：1）并表乾照光电或对公司毛利水平产生一定影响；2）面板价格上升带来一定显示业务成本压力，Q1 43/55/65 英寸的液晶电视面板价格分别同比+14%、+39%、+38%。我们认为随着后续新品的推出，公司可以通过调节终端零售价格和优化产品结构的方式逐渐缓解成本压力。


　　从费用角度来看，公司加强了费用率的管控，Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.59/-0.22/-0.37/+0.14pct。受益于费用管控，Q1公司归母净利润率降幅较毛利率降幅缩窄，同比-1.73pct 至3.67%。


　　存货水平提高，经营性活动现金流净额减少。


　　1）24Q1 期末公司货币资金+交易性金融资产合计146.29 亿元，较期初-1.20%；期末应收账款和票据合计90.79 亿元，较期初-6.16%；24Q1期末存货合计59.93 亿元，较期初+2.77%，我们认为或为Q2 国内市场大促进行备货所致；24Q1 期末合同负债合计4.16 亿元，较期初+5.42%。


　　2）24Q1 公司经营活动现金流净额3.45 亿元，同比-81.66%，主要系销售节奏及原材料储备策略变化影响。


　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司24-26 年实现营业收入611.26/670.62/721.57 亿元，分别同比+14.0%/+9.7%/+7.6%，预计实现归母净利润22.94/27.26/31.26 亿元， 分别同比+9.5%/+18.8%/+14.7%，对应PE15.34/12.92/11.26x。


　　风险因素： 原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等

□.罗.岸.阳./.尹.圣.迪    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司