海信视像(600060)：战略去库蓄力 经营拐点在即

事件：


　　海信视像披露其2024 年一季报：一季度公司实现营业收入127.02 亿元，同比+10.61%；其中主营业务收入118.59 亿元，同比+14.91%；实现归母净利润4.67 亿元，同比-24.81%；扣非归母净利润3.78 亿元，同比-21.92%。


　　行业需求走势平稳，公司收入表现优异


　　迪显数据显示24 年1-2 月全球/国内/海外TV 出货量同比-2.0%/+0.6%/-2.5%，虽然报告期内公司主动推进战略性去库存，但预计公司出货量表现仍优于行业整体，其中西欧市场在品牌建设与赛事宣传基础上或保持稳定增长。进一步考虑到公司全球产品升级节奏，预计公司均价同比稳步提升，综合影响下公司Q1 主营同比+15%。此外值得期待的是随着库存调整顺利完成且Q2 欧洲杯开幕在即，后续体育营销带动公司全球持续量价齐升可期。


　　毛利率短期承压，后续盈利拐点可期


　　公司Q1 毛利率同比-2.4pct 至15.8%，与23Q4 情况相似，主要受到清理老品库存与面板等原材料价格短期波动影响，预计Q2 起体育营销带动新品占比提升背景下，后续毛利率走势将迎来改善；Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.2/-0.4/+0.1pct，期间费用率有所优化，但去年同期并表乾照光电致使投资收益基数较高，综合影响下公司Q1 归母净利率同比-1.7pct；不过考虑到新品占比提升及费用端持续优化，盈利改善拐点在即。


　　短期波动不改趋势，体育营销蓄势待发


　　Q1 公司经营净现金流同比有所减少，主要由于销售节奏及原材料储备策略变化影响。中长期看，一方面公司以体育营销为契机、以产品力为抓手，有望持续抢占海内外彩电份额，进一步巩固市场地位，剑指全球第一；另一方面公司主动清理库存后有望轻装上阵，以中高端产品提升海内外盈利能力，穿越TV 面板价格周期，且新显示新业务有望打开公司成长天花板。


　　戴维斯双击可期，维持“买入”评级


　　预计公司24-26 年营收分别为605、686、782 亿元，同比增速分别为+13%/+13%/+14%，业绩分别为24.2、29.9、37.1 亿元，同比增速分别为+16%/+24%/+24%，EPS 分别为1.9、2.3、2.8 元，23-26 年CAGR 为+21%。


　　鉴于公司海内外多品牌策略成效显著，体育营销发力在即，全球份额提升，我们给予公司2024年18倍PE，目标价33.41 元，并维持“买入”评级。


　　风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

□.管.泉.森./.孙.珊./.莫.云.皓    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司