怡合达(301029)：业绩稳健增长 FB业务有望迎来快速增长期

投资要点


　　业绩稳健增长，下游中光伏行业增速亮眼


　　公司2023 年实现营收28.81 亿元，同比+14.58%；实现归母净利润5.46亿元，同比+7.73%；实现扣非归母净利润5.40 亿元，同比+10.31%。其中2023Q4 单季度实现营收6.78 亿元，同比-0.54%，环比+0.24% ；实现归母净利润0.94 亿元，同比+5.48%，环比-10.69%。具体拆分2023 年营收：1）分行业看：新能源锂电行业营收8.90 亿元，同比+1.51%，占营收比例为31%；3C 行业营收5.93 亿元，同比+4.27%，占营收比例为21%；光伏行业营收4.22 亿元，同比+168.31%，占营收比例为15%； 2）分销售模式来看：2023 年线上收入4.97 亿元，同比-15.32%，占总营收比重为23.35%；线下收入23.84 亿元，同比+23.69%，占总营收比重为76.65%。


　　盈利能力略有下滑，主要系市场竞争加剧&产品结构变化公司2023 年销售毛利率为37.9%，同比-1.1pct，我们判断主要原因系：


　　1）制造业复苏进程低于市场预期，市场竞争加剧；2）下游结构变化，毛利率相对较低的锂电和光伏行业收入占比提升。分行业来看：2023 年新能源锂电业务毛利率为34.52%，同比-1.66pct；3C 业务毛利率为37.48%，同比-3.94pct；光伏业务毛利率为33.75%，同比-1.90pct。


　　2023 年公司销售净利率达18.9%，同比-1.2pct，主要系销售毛利率下滑和期间费用率略有提升。2023 年公司期间费用率达15.8%，同比+0.5pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+0.2pct/-0.1pct/+0.4pct，销售费用率提升主要系员工薪酬和展会、市场推广费增加所致，财务费用率提升主要系利息收入和汇兑收益减少所致。


　　FA 业务深化布局，FB 业务有望迎快速增长期1）公司不断深化FA 业务布局：主要措施包括：①持续开发产品品类：


　　截至2023 年末，公司已成功开发涵盖226 个大类、3,880 个小类、180 余万个SKU 的FA 工厂自动化零部件产品体系；②加强供应链管理能力：公司建立了敏捷制造的自制供应、OEM/ODM 供应和集约化采购的产品供应体系， 2023 年整体交期达成率达96.85%，较2022 年提升1.8pct。③加强海外市场建设。


　　2）FB 业务快速增长，开辟增长新曲线：2023 年公司FB 业务快速增长，实现营收1.56 亿元，同比增长117%，公司对自动报价系统和自动编程系统进行升级开发，为客户提供更加智能化的“来图定制加工”。


　　盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测分别为6.30（原值7.61）/7.92（原值9.20）亿元，给予2026 年归母净利润预测为10.42 亿元，当前股价对应动态PE分别为21/17/13 倍，考虑到公司未来成长性，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

□.周.尔.双./.罗.悦    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司