立达信(605365)：欧美通用照明去库存近尾声

2023 年业绩符合我们预期，1Q24 业绩低于我们预期公司公布业绩：1）2023 年营收66.81 亿元，同比-12%；归母净利润3.14亿元，同比-37%；扣非后归母净利润2.79 亿元，同比-46%。拟每10 股派现金红利3.20 元，对应现金分红率51%。2）4Q23 营收16.19 亿元，同比+7%；归母净利润6264 万元，同比+232%；扣非后归母净利润2679 万元，同比扭亏。3）1Q24 营收14.14 亿元，同比-4.5%；归母净利润6885万元，同比+100%。2023 年业绩符合我们预期，1Q24 年业绩低于我们预期，主要是出口业务低于我们预期。


欧美通用照明市场持续去库存：1）3Q22 起中国照明市场受到欧美市场去库存影响，持续下滑至今。据照明行业协会数据统计，2023 年我国照明行业出口总额约563 亿美元，同比下降7%。2）受大环境影响，公司4Q22以来业务持续调整。2023 年主业ODM 业务同比下降16%至55.77 亿元，基本和2021 年接近。3）分产品看，2023 年照明产品及配件收入41.22 亿元，同比-18%，其中量增12%、单价下滑27%。我们估计是单价偏低的光源、筒灯占比提升明显。


2023 年费用率提升较快：1）2023 年毛利率29.8%，同比+3.7ppt，其中照明和IoT 业务分别提升5.79 和1.47ppt，照明毛利率提升主要系自主品牌收入占比提升。4Q23/1Q24 毛利率同比-0.1/+2.3ppt。2）自主品牌业务费用投放较多，2023 年期间费用率同比提升8.1ppt，导致全年净利润率下降。


公司意识到问题后，2H23 开始控制费用投放，4Q23/1Q24 期间率同比-0.5/-1.2ppt。4Q23/1Q24 归母净利率3.9%/4.9%，同比+2.6/+2.5ppt，在低同比基数上有明显修复。


发展趋势


欧美通用照明市场去库存持续时间已经有1.5 年，我们预计后续照明出口业务面临的同比基数偏低，行业出口持续下滑的压力接近尾声。针对海外家居照明需求较为疲软，公司也在积极开拓专业灯具领域。


盈利预测与估值


由于收入恢复偏慢，我们下调2024 年盈利预测14%至3.86 亿元，引入2025 年盈利预测4.50 亿元。当前股价对应2024/2025 年21.6x/18.1x 市盈率。由于板块估值中枢有提升，维持跑赢行业评级和19.80 元目标价，对应2024/2025 年25.9x/21.6x 市盈率，较当前股价有19.5%的上行空间。


风险


需求波动风险；汇率波动风险；新业务发展不及预期风险。

□.何.伟./.李.晶.昕    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司