海信视像(600060)：业绩触底有望向上

公司发布2024年 Q1业绩：


　　24Q1：收入127 亿（+10.6%），归母4.7 亿（-24.8%），扣非3.78亿（-21.9%）。


　　24Q1 总体符合我们前瞻预期。


　　收入端：主营收入同比+15%，非主营收入同比-28%


　　智慧显示业务：预计内销增速高于外销。


　　内销：我们预计+15%以上增长，主由ASP 贡献，同比约+22%。参考奥维行业监测，海信系（海信+Vidda+东芝）24Q1 额/量/价分别同比+19%/-1%/+20%（公司增速），内销新品显著高端化；外销：我们预计外销增速慢于内销，且同样主要由ASP 驱动向上，同比约14%。据海关监测，24Q1 液晶电视(人民币计价)出口额/量/价分别同比+10%/-2%/+11%（行业增速），24Q1 海外去库整体延续23Q4 趋势；


　　新显示业务：我们预计总体延续高增，其中24Q1 乾照光电收入5.6亿元，同比+21%，云业务增长同步电视海外业务稳步扩容。


　　利润端：业绩底部有望向上，关注盈利和现金流波动? 24Q1 毛利率15.8%，同比-2.4pct，环比-1pct；净利率3.7%，同比-1.7pct，环比+0.4pct，销售/管理/研发费用-0.6/-0.2/-0.4pct 盈利下行期控费得当。


　　24Q1 盈利波动主因成本涨幅甚于终端ASP 涨幅。我们测算ASP 平均23Q4+24%/24Q1+15%，而同期面板成本23Q4/24Q1 上行各+49%/39%；同时内销ASP 增幅持续强于海外，背后为海外原有龙头三星LG 库存去化，致价格体系持续下探。


　　经营现金流净额-81%，主因季度销售节奏（当季应收票据增加）及季度采购节奏（应付账款递延至当季，增加面板储备）共同导致。


　　但我们需关注公司周转效率已持续提升，经营管控能力持续强化。


　　投资建议：去库尾声，24Q2 迎收获期


　　我们的观点：


　　公司股权激励落地，长期目标指向全球第一不动摇，全球份额持续向上。短期经历23Q4 及24Q1 去库洗礼，24Q2 即将迎奥运会欧洲杯赛事及面板基数压力缓解的双重催化，当前盈利触底望迎新修复周期。


　　盈利预测：我们预计 2024-2026 年公司实现营收604/656/702 亿元，同比+13%/+9%/+7%；实现归母净利润23/25/28 亿元，同比+8%/ +11%/ +10%；当前股价对应 PE 为16/14/13X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司