中际旭创(300308)：AI推动速率代际缩短 看好年内800G放量

事件


　　4 月21 日，中际旭创发布2023 年及2024 年第一季度报告。2023 年，公司实现营业总收入107.18 亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润21.74 亿元，同比增长77.58%。2024 年Q1，公司实现营业总收入48.43 亿元，同比增长163.59%，环比增长31.32%；实现归母净利润10.09 亿元，同比增长303.84%，环比增长15%。


　　点评：


　　400G/800G 产品占比提升，盈利能力显著增强收入端，公司400G/800G 产品占比逐步提升，带动营业收入逐季放量，产能布局作为交付能力的重要保障也在持续推进，“苏州旭创光模块业务总部暨


　　研发中心建设项目”、“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”募集资金建设项目也在持续推进。毛利率端，2024Q1 同比提升3.21 个百分点，环比下降2.61个百分点，环比下降原因主要系：1）每年初产品会执行新价格，从而对毛利产生一定影响；2）产品结构变化，2024Q1 400G 上量节奏相较800G 快一些，毛利相较800G 低一些，从而亦对毛利产生一定影响；3）受到一定原材料的库存价格影响，但目前核心原材料的周转约为3 个月，预计Q2 该方面的影响会消除。费用端，2024Q1，受君歌电子并表影响，期间费用绝对值有增长，但季度同环比的期间费用率均有大幅下降，其中同比下降7.18 个百分点，环比下降3.41 个百分点。此外，2024 年的股权激励费用共有2 亿左右，Q1 已产生接近5 千万的影响。


　　高速率产品需求趋势向上，硅光渗透快速提升分速率看，400G 及800G 速率产品占比快速提升（800G 受到EML 等原材料紧缺影响，行业交付量未达客户需求量），1.6T 已进入送样测试环节，预计明年可以看到规模上量。分结构看，硅光方案中，目前主要用于单模场景，对应500m 或2km，在400G 及800G 方案中占比快速提升；1.6T 方案中，也会有硅光的方案提供。LPO 方案中，业内普遍认为只适用于特定的短距离应用场景，目前公司在800G-1.6T 速率中均有相关技术储备。


　　投资建议与盈利预测


　　公司作为领先光模块供应商，在多个速率、结构均有技术储备，将充分享受行业爆发引致的红利。我们预计2024-2026 年，公司归母净利润分别为49、65 和78 亿元，对应PE 估值分别为26、19、16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　AI 硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

□.杨.为.敩    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司