中国平安(601318)：盈利好于预期 资管减值压力环比减小

本报告导读：


　　24Q1 归母净利润同比-4.3%，好于市场预期；多渠道发力共同驱动NBV快速增长，预计全年NBV 正增；产险信用险和外部环境拖累COR，资产端仍有一定压力。


　　投资要点：


维持“增持”评级，维持目标价58.98 元/股，对应24 年P/EV 为0.71倍：24Q1 集团归母净利润同比-4.3%，好于市场预期，预计主要为投资资产较快增长带来投资收益正贡献。集团归母营运利润同比-3.0%，其中寿险同比2.2%，主要得益于新业务快速增长、营运偏差正贡献、资产规模增长带来的投资服务业绩增长、免税收益提升，有效抵消CSM 摊销的负贡献；银行同比2.3%；而产险和资产管理承压，同比-14.3%和-30.3%，产险主要为赔付增加拖累承保利润，资管环比减值压力减小。考虑到资管板块对利润仍有拖累，下调2024-2026 年EPS为6.17（6.47，-4.6%）/7.57（8.14，-7.1%）/8.77（9.07，-3.3%）元。


　　多渠道发力驱动NBV 快速增长，预计全年NBV 正增：24Q1 NBV 同比20.7%，主要由新业务价值率提升带来，一是得益于产品定价利率由3.5%下降至3.0%，二是24 年开门红加大6 年交中期增额终身寿的销售，三是银保“报行合一”费用压降贡献；而用来计算新业务价值的首年保费同比-13.6%，预计主要为银保“报行合一”下银保新单增长短期承压。公司多渠道发力推动NBV 改善，加强个险代理人增员，新增人力达成预期，推动队伍规模33.3 万人，同比-4.0%，预计在持续关注代理人留存的背景下未来代理人规模趋于稳定；银保渠道在平安银行独家代理的基础上积极拓展外部合作网点，带来增量贡献；社区网格销售人员数量超过1 万人。得益于24Q1 的良好表现，预计在Q2、Q3 高基数下全年NBV 依然能够实现正增长。


　　产险信用险和外部环境拖累COR，资产端仍有一定压力。1）产险受存量信用险业务风险释放、暴雪灾害以及汽车出行恢复带来的赔付率提升，COR 有较大压力，同比+0.9pt 至99.6%，而其他业务质量较优，剔除保证险COR 为98.4%；2）24Q1 资本市场不及23 年同期，年化净投资收益率-0.1pt 至3.0%，主要是利率下行导致新增固收资产收益率下降；年化综合投资收益率3.0%，主要受权益市场波动影响。


　　催化剂：地产信用风险化解。


　　风险提示：监管更为严苛；资本市场波动；地产风险提升。

□.刘.欣.琦./.谢.雨.晟./.李.嘉.木    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司