恒立液压(601100)：业绩符合预期 海外工厂及丝杠项目投产在即

事件：公司发布 2023 年年报及2024 年一季报，业绩符合市场预期。


　　投资要点


　　2023 年公司业绩同比+6.7%，符合市场预期


　　2023 年公司营业总收入89.85 亿元，同比增长9.61%，归母净利润为24.99亿元，同比增长6.66%，同期挖掘机行业销量同比下滑24%，公司阿尔法属性显著。2024 年一季度营业总收入23.62 亿元，同比去年下跌2.7%，归母净利润为6.02 亿元，同比去年-3.77%。一季度挖机行业销量同比下滑13%，公司增速高于行业，业绩符合市场预期。2023 年分产品看：（1）液压油缸：营收46.9 亿元，同比增长2.4%。（2）液压泵阀：营收32.7 亿元，同比增长18.6%。（3）液压系统：实现营收2.9 亿元，同比增长15.1%。


　　2023 年分区域看：国内营收70.0 亿元，同比上升9.1%，海外营收19.3 亿元，同比增长10.0%，海外营收占比21%。


　　国产液压件之光，盈利能力保持优秀


　　2023 年公司销售毛利率为41.9%，同比增加1.3pct，公司销售净利率27.9%，基本下滑0.8pct，公司盈利能力保持优秀，主要系：（1）公司多元化战略贡献增量，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品；（2）公司持续推动国际化战略，海外市场份额逐步提升，海外销售收入持续增长。2023 年公司期间费用率为10.2%，同比增加1.5pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/4.5%/7.7%/-4.1%，同比变动+0.6/+0.5/-0.2/0pct，销售、管理费用率略有提升，研发费用率维持较高水平。公司液压件、线性驱动器等产品技术壁垒高，高端产品国产化率低，持续研发投入巩固护城河。


　　海外工厂及线性驱动项目投产在即，打开成长空间公司为国内稀缺的液压件龙头，技术积累深厚。随多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地开展国际化，目前主体工程基本完工，预计于 2024 年二季度试生产，工程机械液压件海外份额有望提升，平滑内销周期波动。（2）线性驱动器项目：公司含有三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024 年一季度试生产。丝杆导轨为机床、机器人自动化、汽车等核心零部件，2021 年国内丝杆+导轨市场规模约128 亿元，技术壁垒高，国产化率仅25%，公司主打中高端市场，有望受益国产化需求持续提升。


　　工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振上轮工程机械上行周期为2016-2020 年，按照8 年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，2023 年为寿命替换低点，2024 年起更新量开始逐年回升，行业贝塔边际向上。3 月销售各类挖掘机24980 台，同比下降2.34%，其中国内15188 台，同比增长9.27%，旺季实现转正，高于此前CME 预期6%增速，随着下半年更新需求增加及基数下降，行业有望迎来新一轮更新周期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。


　　盈利预测与投资评级：工程机械行业贝塔底部边际向上，公司挖机泵阀、马达、油缸等产品份额上行，非标液压件市场空间广阔，坚定看好公司长期发展前景。短期考虑到公司北美工厂、丝杠产能投产，产能爬坡期盈利能力存在不确定，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2025 年归母净利润至26（原值27）/33（原值39）亿元，预计2026 年归母净利润为40 亿元，当前市值对应PE 为27/21/18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：工程机械行业周期波动；线性驱动业务拓展不及预期；海外业务拓展不及预期；原材料价格波动；国际汇率波动。

□.周.尔.双./.罗.悦./.韦.译.捷    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司