传化智联(002010)：业绩同比下滑 24年有望改善

23 年业绩承压，24 年物流业务业绩有望改善


　　传化智联发布2023 年业绩：实现营业收入336.4 亿元，同比下滑9.1%；实现归母净利5.9 亿元，同比下滑20.7%，其中4Q23 实现归母净利8,681万元，同比/环比下滑36.8%/27.7%。23 年业绩同比下滑主因供应链受疫情扰动缓解，各环节费用下滑，叠加需求偏弱，使公司物流板块业务业绩承压。


　　展望24 年，公司调优业务结构，持续推进全国公路港布局，通过延长服务链条、扩大客户群体，有望实现业务的正向循环，带来收入及利润的同比增长。我们预测公司24/25/26 年归母净利分别为6.6 亿/7.8 亿/9.4 亿元，基于20x 24E PE（可比交运基础设施公司Wind 一致预期11.4x，估值溢价主因公司公路港业务仍处于拓展与优化过程中，盈利能力有望持续增强），调整目标价至4.7 元，维持“增持”。


　　公路港业务稳步推进，物流业务盈利能力提升


　　23 年公司物流业务实现收入247.1 亿元，同比下降12.6%；实现毛利率6.1%，同比增长0.7pct。其中，智能公路港业务营业收入同比小幅下滑0.9%至12.2亿元，毛利率同比提升4.2pct 至74.5%，公司深耕公路港生态场景建设，围绕港内专线，持续提升线路覆盖率和履约交付能力，经营质量稳步提升；供应链物流业务收入同比下滑49.6%，但毛利率同比提升2pct 至7.6%，公司聚焦业务提质增效，主动优化客户结构，收入显著下滑但利润率提升。


　　化工业务经营稳健，产品结构改善提升毛利率


　　23 年公司化学业务实现收入88.7 亿元，同比增长2.9%；实现毛利率23.0%，同比增长2.4pct。化学业务经营稳健，产品结构调优，收入及利润均实现增长。分产品看，印染助剂/皮革化纤油/涂料及建筑化学品/顺丁橡胶营收分别同比+3.2%/+0.6%/-9.6%/+13.7%，其中，印染助剂受益于需求旺盛，叠加供应链成本传导，毛利率同比增长5.9pct 至31.6%。


　　短期物流业务仍承压，看好公司化工业务中长期发展短期，受制于仓储需求偏弱导致费用下行，公司物流业务承压。中长期，物流业务方面，随着公路港全国化的逐步拓展，公司有望通过扩大客户规模，增厚增值环节利润，进而继续扩展公路港业务规模，实现正向循环；化学业务通过深化研发体系，加强供应链网络建设，拓展海外端需求以及产品结构差异化，有望在经济下行周期保持韧性，经济上行周期具有部分盈利弹性。


　　风险提示：宏观经济增速不及预期；成本优化不及预期；安全风险。

□.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司