盐津铺子(002847)：渠道多点开花 Q1净利率持续改善

业绩简评


　　4 月23 日公司发布2024 年一季报，实现营业收入亿元12.23，同比+37.00%；实现归母净利润1.60 亿元，同比增长+43.10%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长+40.08%，贴近此前预告中枢。


　　经营分析


　　开门红表现亮眼，全渠道策略持续推进。1）产品端，公司持续聚焦于7 大核心品类，受益于春节开门红，预计全品类均实现增长。


　　其中鹌鹑蛋、魔芋延续23 年成长势能，预计Q1 持续环比爬坡上量。2）渠道端，春节旺季零食量贩/电商渠道月销预计再上一个台阶，主因单店/平台流量增长+公司产品性价比凸显。全年来看，零食量贩在北方、西部市场仍有开店空间；电商渠道有望强化抖音市占率，并重视与拼多多合作力度，持续实现较快增长。


　　供应链升级优势显著，净利率稳步提升。24Q1 公司净利率为13.06%，同比+0.50pct，主要系品类规模效应形成后，各项费率逐步优化。1）24Q1 公司毛利率为32.10%，同比-2.47pct，系渠道结构变化所致。单从成本端看具备下行趋势，一是鸡蛋、油脂等原材料价格下降；二是公司直控原料供应端，不断优化采购、生产成本。2）费用端，24Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为13.00%/4.23%/1.30%/0.30% ， 较去年同比


　　-0.77/-0.15/-1.43/-0.04pct。我们预计全年延续此趋势，净利率仍将逐步改善。


　　看好公司在“渠道为王、产品领先、体系护航”的战略下实现高质量发展。收入端，我们仍看好零食量贩、电商、定量流通渠道快速扩张，多渠道贡献增量。利润端，原料成本压力减轻+公司持续优化供应链，有望带动盈利能力进一步提升。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计24-26 年公司归母净利润分别为6.8/8.5/10.2 亿元，分别同比+34%/25%/20%,对应PE 分别为22x/18x/15x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　食品安全风险、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。

□.刘.宸.倩    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司