中国平安(601318)：利润小幅下降 NBV保持快增

投资要点


　　业绩概览


　　2024Q1，中国平安归母净利润367.09 亿元，同比-4.3%；归母营运利润387.09 亿元，同比-3%；加权平均ROE（非年化） 4.1%，同比下降0.2pc；寿险NBV128.9 亿元，可比口径同比+20.7%；产险综合成本率 99.6%，同比+0.9pc；业绩符合预期。


　　核心关注


　　1、盈利：寿险及银行略增，其他业务下降


　　2024Q1，寿险、产险、银行、资管、科技业务的归母净利润分别为251.46、38.74、86.54、9.1、-0.59 亿元，寿险、银行相对平稳，盈利略增，分别同比+0.7%、+2.3%，产险、资管同比分别-14.3%、-30.3%，科技业务出现亏损，推测主要受陆金所业务影响。


　　2、寿险：价值率提升，驱动NBV 较快增长


　　（1）NBV：2024Q1，寿险NBV 同比保持较快增速，达+20.7%。从驱动因素看，新业务价值率的提升是核心驱动因素，其同比提升6.5pc 至22.8%，新单保费566.28 亿元，同比-13.6%。


　　（2）队伍：2024Q1 末，代理人数量33.3 万，较年初下降4%，但产能大幅提升，人均NBV 同比+56.4%，新增人力中“优+”占比同比提升11pc，队伍质态持续改善。


　　（3）展望：平安代理人规模有逐步企稳趋势，银保、社区网格等多元渠道综合实力增强，但考虑去年二季度的高基数，预计2024Q2 的NBV 增速边际放缓。


　　3、产险：保费小幅增长，综合成本率抬升


　　2024Q1，产险原保费收入790.76 亿元，同比+2.8 %，综合成本率99.6%，同比+0.9pc；保费方面，车险、非车、意健险分别达到517.98、181.88、90.9 亿元，同比分别为+3.5%、-9.7%、+34.1%；成本率的抬升，主要受到暴雪灾害、出行恢复，及保证险赔付增加影响，若剔除保证险，则总体成本率为98.4%。


　　展望2024Q2，受益于汽车各类消费政策的实施，预计产险保费增速平稳，随着保证险业务的持续压降，预计成本率边际改善。


　　4、保险投资：规模提升，投资收益率下降


　　2024Q1 末，保险资金投资规模超4.93 万亿元，较年初+4.4%；净投资收益率3%（同比-0.1pc），综合投资收益率3.1%；不动产投资余额2064.35 亿元，占比4.2%，其中大部分为收益较为稳定的物权类投资，在不动产投资中占比79.8%。


　　盈利预测及估值


　　中国平安实施“三步走”战略，从可持续的成本优势→金融主业增长→全面跃迁发展，路径清晰，未来业绩或持续改善。预计2024-2026 年中国平安归母净利润同比增速13.2%/21.6%/22.2%。现价对应2024-2026 年的PEV 0.5/0.48/0.46 倍。


　　给与2024 年集团0.7 倍PEV，对应目标价55.54 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　改革滞缓，经济环境恶化，地产风险扩大，长端利率大幅下行，股市剧烈波动。

□.胡.强./.洪.希.柠    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司