中国平安(601318)：多云渐转晴

1Q24 净利润好于我们预期


　　中国平安公布1Q24 业绩：营运利润同比-3.0%，净利润同比-4.3%，好于我们预期，主要由于寿险营运利润同比+2.2%，好于我们预期；新业务价值（NBV）同比-5.9%，采用相同精算假设重述去年NBV 后同比+20.7%；财险综合成本率（CoR）为99.6%，同比+0.9ppt，基本符合我们预期。


　　发展趋势


　　NBV 趋势好于年初管理层预期。公司1Q24NBV（可比口径下）同比+20.7%、首年保费（FYP）同比-13.6%、基于FYP 的价值率同比+6.5ppt至22.8%，公司于业绩会上表示未来将在降低负债成本的同时积极满足客户养老保障及财富管理需求，通过产品及渠道能力的提升推动业务增长。


　　CoR 受暴雨灾害及保证险赔付影响同比+0.9ppt，符合我们预期。1Q24 财险CoR 同比+0.9ppt 至99.6%，若剔除保证保险CoR 为98.4%，暴雪灾害对一季度CoR 的影响为+2ppt。


　　核心业务利润表现稳健，资管板块减值压力已有缓解。1Q24，公司净利润同比-4.3%、营运利润同比-3.0%，其中三大核心业务板块（寿险、财险、银行）营运利润保持平稳（同比+0.3%），资管板块净利润同比-30%至9.1亿元，较4Q23 亏损转盈，盈利恢复趋势向好，公司于业绩会上表示资管板块减值压力已明显缓解，整体风险可控。公司一季度年化净/综合投资收益率1分别达3.0%/3.1%，净投资收益率同比-0.1ppt，表现稳健。


　　潜在风险过度影响估值，重申推荐。尽管1Q24 存在投资高基数，我们此前已提示寿险利润有望好于市场预期，基于对于存量业务利差足够厚的优质公司而言，负债规模的快速增长将抵消掉部分投资收益率下行的影响，这也是我们反复提示市场放大了平安潜在利差损风险的原因。业绩会上，管理层表示“对公司未来三年回归高质量增长有信心、平安信托将遵循资管新规‘不刚兑’的要求、对分红政策的维持比较有信心。”向后看，我们预计2Q24起投资端基数降低，近未来负债端可能进一步下调定价利率，公司当期利润和后续趋势有望进一步转好；此外，建议关注资管板块后续情况，若公司后续报告期减值压力继续改善，有望进一步打开公司估值修复空间。


　　盈利预测与估值


　　我们维持24e/25e EPS 为7.2 元/8.5 元/股不变。当前A/H 股价对应0.5x/0.4x 24eP/EV。维持平安-A/H 跑赢行业评级和目标价58.9 元/51.1 港元，目标价对应0.7x/0.5x 24eP/EV，较当前股价有48%/55%的上行空间。


　　风险


　　新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。

□.毛.晴.晴./.姚.泽.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司