中际旭创(300308)：高速率光模块行业领军 市场有望进一步增长

投资要点：


　　事件：2024 年4 月22 日，中际旭创发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入107.18 亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润21.74 亿元，同比增长77.58%，2024 年第一季度实现营业收入48.43 亿元，同比增长163.59%, 归母净利润10.1亿元，同比增长303.84%。


　　事件分析：


　　高速光通信稳定增长，产品结构不断优化。公司主营业务为光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售, 产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G 无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。2023 年公司主营业务光模块、光组件、汽车光电子业务实现营业收入101.81 亿、2.02 亿、3.34 亿元。值得一提的是，公司高速光模块实现营收97.99 亿元，同比增长9.56%，营收占比91.42%，毛利率为35.06%；中低速光模块实现营收3.83 亿元，同比减少18.21%，营收占比3.58%，毛利率为10.50%。2023 年，公司拟定以786,360,253 股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.50 元人民币（ 含税） ， 合计派发现金红利人民币353,862,113.85 元（含税）。


　　公司领先光模块行业，规模优势降本增效明显。公司一直处于光模块行业的领先地位，积极采用创新技术。其率先采用了Chip on Board（COB）光电子器件设计与封装技术。公司相继推出了多款创新产品，在2022 年的OFC2022 现场展示中，公司展示了基于自主设计硅光芯片的800G 可插拔OSFP2*FR4 和QSFP-DD800DR8+硅光光模块。在2023 年的OFC2023 现场演示中，公司则展示了1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块、第二代800G 光模块以及400G ZR 和400D ZR+ QSFP-DD 相干光模块，这些都基于5nm DSP 和先进硅光子技术。公司现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G 和10G 等多个产品类型，能够满足各场景的应用，由于生产规模及供货能力位居行业前列，规模优势大幅提升公司承接大额订单能力的同时有效降低了公司的制造及采购成本。随着800G/400G 等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率进一步得到提升，2023 年综合毛利率32.99%。


　　海外云厂商资本开支增长，光模块产业迎来增长契机。据Canalys 分析机构数据显示，2023 年第四季度，全球云基础设施服务支出同比增长19%，达781 亿美元，增加123 亿美元。2023 年全年，云基础设施服务总支出增至2904 亿美元，增长18%。Canalys 预测，2024 年全球云基础设施服务支出将增长20%。据中国信息通信研究院测算，2021 年，全球计算设备算力增速达44%，预计到2030 年将达到56ZFlops，2022-2030 年年均复合增速约为65%。公司将持续专注于云计算数据中心及5G 网络等核心市场，进一步加大800G、1.6T 及以上高速率光模块、电信级光模块、硅光和相干等核心产品或技术的投入与研究，2024 年，公司将在三方面发力，一是加大800G/400G 等高端产品的交付和出货能力，巩固公司在海外市先发优势和市场份额。二是推进公司国际化战略，满足海外重点客户的海外批量供货能力。三是加快1.6T 光模块的市场导入，争取在2025 年实现量产交付，同时预研下一代光模块技术，确保技术领先性和竞争力。


　　投资建议：我们认为算力中心建设将大大增加光模块需求，公司作为光模块龙头企业将长期保持较高成长性，考虑到公司产品的需求性和紧缺性，我们调整了公司的业绩情况，预测公司2024-2026 年收入237.62/323.87/405.81 亿元，同比增长121.7%/36.3%/25.3%，公司归母净利润分别为46.74/59.15/78.78 亿元，同比增长115.0% /26.6% /33.2%，对应EPS 5.82/7.37/9.81 元，PE 27.2 / 21.5/ 16.1；维持“买入-B”评级。


　　风险提示：终端厂商1.6T 订单不及预期；市场竞争持续加剧；光芯片成本上升。

□.李.宏.涛    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司