亿田智能(300911)：业绩承压 分红比例提升

投资要点：


　　23 年业绩承压，分红比例提升。公司发布2023 年年报，全年共计实现营业收入12.27 亿元，同比-3.80%，实现归属于上市公司股东的净利润1.79 亿元，同比-14.64%，实现扣非后归母净利润1.65 亿元，同比-6.00%；其中Q4单季度实现营收2.83 亿元，同比-9.56%，实现归母净利润0.04 亿元，同比-91.87%，收入和业绩表现均低于此前我们在业绩前瞻中给到的预期。同期，公司发布23 年利润分配及资本公积金转增股本预案公告，拟向全体股东每10 股派发现金股利10.0 元（含税），共计派发现金股利约1.05 亿元，约占23 年当期利润59%，较此前30%左右的分红比例进一步提升；同时，公司拟以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。


　　集成灶行业需求疲软，公司全渠道精细运作。行业层面，根据奥维云网(AVC)推总数据显示，2023 年集成灶市场零售额达249 亿元，同比下滑 4.0%；实现零售量278 万台，同比下滑 4.2%；24 年Q1 刚需厨电品类大盘零售量/额同比分别+4.4%/+5.8%达1458 万台/194 亿元，品需厨电大盘零售量/额同比分别+7.2%/+6.7%达291 万台/78 亿元，而集成灶零售量/额同比分别-10.5%/-11.9%达45 万台/42 亿元，行业整体增速放缓，需求略疲软。公司层面，全年收入同比-3.80%，表现略好于行业零售大盘，通过积极整合资源，加速全渠道协同发展：经销渠道方面，截至23 年底，公司拥有超1500 家经销商，覆盖全国 31 个省（自治区、直辖市）；电商渠道方面，以专业团队精细化运营多元线上渠道体系，平台电商、内容电商、社交电商齐头并进；新零售业务方面，公司跟进下沉市场，增设服务网点，入驻京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点，进一步扩大市场覆盖面。


　　毛利率同比优化。公司23 年实现销售毛利率48.66%，同比+2.04pcts，我们预计主要系原材料价格同比回落及产品结构优化等因素所致。期间费用率方面，23 年公司销售费用率为23.51%，同比+1.16pcts；管理费用率同比+2.43pcts 至6.15%，主要系公司募投项目转固后折旧费用增加所致；财务费用率为-1.54%，同比微增0.05pct，最终录得公司23年净利率14.59%，同比-1.85pcts。


　　维持“增持”投资评级。考虑到行业需求短期承压，我们下调公司24-25 年盈利预测（前值为2.98/3.55 亿元） ，新增26 年盈利预测， 预计24-26 年可实现归母净利润2.01/2.21/2.41 亿元，同比分别+12.3%/+9.7%/+9.1%，对应当前市盈率分别为16/14/13倍，参考可比公司火星人24 年PE 23 倍仍有较大提升空间，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：地产数据低迷，需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司