圣泉集团(605589)：国内树脂龙头企业 高端产品不断突破

事件：


　　4 月19 日公司发布2023 年年报，公司实现营业收入91.20 亿元，同比下降4.98%；实现归属于上市公司股东的净利润7.89 亿元，同比增长12.23%。


　　国内树脂龙头企业，“科技创新+产业重塑”两轮驱动：


　　公司是国内树脂行业龙头企业，铸造造型材料产业是圣泉集团传统支柱产业，铸造用呋喃树脂产销规模位居世界第一。酚醛树脂领域，年报披露，2023 年公司在各个领域的销量均取得较大提升，碳素用树脂、复合材料树脂、油田树脂、涂料树脂均取得较大进展，使其成为公司酚醛树脂产业新的增长点。生物质领域，公司自1979 年建厂就开始涉足，研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术入选国家发改委《绿色技术推广目录》（ 2020 年）。电子化学品领域，公司不断研发高端产品，特种电子树脂、苯酚联苯环氧、结晶型环氧、 DCPD环氧、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂、 KrF 光刻胶配套用 PHS 树脂等多款高端电子化学品研发成功并实现量产。 M6/M7/M8 级别 5G 特种电子树脂（聚苯醚 PPE/PPO/MPPO）获国内外终端客户和产业链认证。


　　高端电子树脂取得突破，有望在AI 算力建设中受益：


　　年报披露，2023 年公司成功实现5G/6G 通讯 PCB 板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证，解决了国内高端电子原材料瓶颈制约问题。该产品面向新一代高频高速覆铜板，当前产品供不应求，扩产计划正有序推进，预计在 2024 年 2 季度建成投产，届时将有望成为公司电子化学品产业主力产品之一。公司不仅着眼于发展 M6、M7 水平的高频高速树脂，同时还逐步推进 M8、M9 等超低损耗材料的开发及推广。随着AI 服务器和EGS 平台的升级，高速PCB 需要满足更高的频率、更快的速率、更小的损耗、更低的延迟等要求，这对PCB 的设计和制造能力提出了更高的标准，通常需要M6、M7 及以上的材料，公司高端PPO 材料取得突破，有望在AI 算力建设中受益。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024 年~2026 年收入分别为109.55 亿元、132.54 亿元、157.17 亿元，归母净利润分别为10.13 亿元、13.52 亿元、15.77亿元，wind 数据，公司同行业市盈率中位值17.4 倍，前三年市盈率PE-Band 中枢21.68 倍，综合给予公司2024 年19 倍PE，6 个月目标价为22.72 元，首次给予“买入-A”投资评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；高端产品导入不及预期；行业竞争加剧。

□.马.良./.朱.思    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司