正海生物(300653)：业绩符合预期 核心产品保持市场领先性

2023 年业绩基本符合我们预期


公司公布2023 业绩：收入4.14 亿元，同比减少4.52%；归母净利润1.91亿元，同比增长2.98%，对应每股盈利1.06 元，归母扣非净利润1.68 亿元，同比增长-2.71%。2023 年公司销售费用率为25.7%，同比下降1.3 个百分点，管理费用率为6.5%，同比下降0.3 个百分点。


发展趋势


口腔领域公司有望积极进行精准营销投入。2023 年，口腔修复膜收入1.99亿元，同比-3.87%，骨修复材料0.31 亿元，同比下降22.20%。2023 年口腔修复膜毛利率为90.59%，同比下降0.78 个百分点。根据公司公告，由于种植牙集采等政策落实，种植牙需求存在结构性特征，公司膜粉产品与市场趋势保持一致。2024 年，我们预计公司将继续积极精准营销，进一步巩固民营市场市占率以及积极开拓公立市场发展机遇。


吸收硬脑（脊）膜补片产品保持增长态势。2023 年，该产品收入1.65 亿元，同比增长5.87%。该板块毛利率为92.3%，同比增长0.57ppt。根据公司2023 年年报公告，公司产品先后参与辽宁省牵头省际联盟和陕西省牵头省际联盟集中带量采购均成功中选。此外，其在2023 年6 月的江苏省接续采购及2024 年1 月的河北省、山东省接续采购中成功接续中标。截至2024 年3 月，公司公告其依然保持了该产品集采省份全部中标的记录，我们预计公司未来有望继续保持其市场优势。


公司积极布局新产品。根据公司公告，截至2024 年3 月，1）公司活性生物骨产品顺利完成转产验证工作，已在超过2/3 的省份完成挂网工作，2）公司相继取得产品磷酸酸蚀剂、牙科窝沟封闭剂的《医疗器械注册证》，进一步丰富公司口腔领域产品线。公司产品可吸收硬脑（脊）膜补片、皮肤修复膜完成延续注册。3）公司产品生物修复膜、光固化复合树脂已进入注册发补阶段。


盈利预测与估值


受口腔市场需求影响，我们略下调2024 年收入预测5.1%至4.76 亿元，但考虑到公司费用率的改善，我们维持2024 年净利润预测2.15 亿元，并且首次引入2025 年净利润预测2.60 亿元。当前股价对应20.0 倍2024 市盈率和16.5 倍2025 市盈率。我们维持“跑赢行业”评级，我们维持目标价28.00 元，对应23.3 倍2024 市盈率和19.3 倍2025 市盈率，较当前股价有17.3%的上行空间。


风险


产品研发注册不及预期，新产品推广不及预期，带量采购政策执行超预期。

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