万辰集团(300972)：高速拓店 收入高增 盈利向上

公司发布2023 年年报，公司全年营收92.9 亿/+1592.0%，归母净亏损0.83 亿，扣非归母净亏损0.84 亿。量贩零食行业当前尚处在高速成长期，行业份额加速向头部集中；公司团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，龙头优势稳固，预计份额持续提升，利润逐步兑现。维持“强烈推荐”评级。


　　量贩零食业务爆发式增长，盈利能力持续向上。公司2023 年实现营收92.9亿/+1592.0%，归母净亏损0.83 亿，扣非归母净亏损0.84 亿。分业务看，2023年公司量贩零食收入87.6 亿/+13057.8%，食用菌业务收入5.3 亿/+10.8%。


　　公司全年收入在量贩零食的高速扩张下实现爆发式增长；利润方面，由于食用菌业务亏损，公司量贩零食业务处在高速发展期前置投入较多，以及量贩零食业务为绑定优质人才股权激励费用增加等因素导致公司2023 年出现亏损。但公司量贩零食业务盈利能力逐季改善明显，剔除股权激励费用后，量贩零食23Q1-Q4 净利分别为-0.11 亿、-0.31 亿、0.05 亿、0.7 亿，对应净利率分别为-2.03%、-2.23%、0.18%、1.82%，预计后续盈利能力继续提升。


　　23 全年净增4494 家门店，预计2024 年继续高速拓店。公司2023 年新增门店4633 家，关闭门店76 家，减少门店63 家，净增门店4494 家，报告期末门店数为4726 家。公司华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北门店数分别为3245/699/408/73/190/66/45 家，分别净增3021/693/408/73/189/65/45 家。


　　公司在华东、华中区域优势领先，并不断开拓全国市场，提升品牌影响力和市场份额。当前行业空白市场仍多，预计2024 年公司保持高速拓店节奏。


　　量贩零食毛利率明显提升，销售费用率持续优化。2023 年全年公司毛利率为9.3%/-6.7pct，毛利率下降主要因量贩零食业务占比提升所致；其中量贩零食业务在23H1/H2 的毛利率分别为7.87%/9.99%，下半年毛利率明显提升。


　　2023 年全年公司期间费用率为9.8%/-0.5pct，其中财务费用率0.3%/-0.2pct，管理费用率4.8%/-1.4pct，研发费用率为0.04%/-0.3pct；公司销售费用率为4.7%/+1.1pct，其中量贩零食23H1/H2 销售费用率分别为5.76%/4.67%，销售费用率随着业务规模增长及公司运营精细化得到明显优化。


　　投资建议。量贩零食行业当前尚处在高速成长期，行业份额加速向头部集中，公司团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，龙头优势稳固，预计份额持续提升，利润逐步兑现。预计公司2024E/25E/26E 归母净利润分别为2.0/4.3/6.1 亿元，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：拓店速度不及预期，开店空间不及预期，竞争加剧，食品安全风险

□.丁.浙.川./.李.星.馨./.胡.馨.媛    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司