虹软科技(688088)：汽车业务兑现收入 由智舱向智驾延伸能力边界

1Q24 业绩符合我们预期


　　公司公布2023 年年报以及2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入6.70 亿元，同比增长26.07%；实现归母净利润0.88 亿元，同比增长53.10%；实现扣非归母净利润0.68 亿元，同比高增902.62%。对应到4Q23，公司实现营业收入1.67 亿元，同比增长18.85%；实现归母净利润683.05 万元，同比增长50.72%；扣非归母净利润亏损719.36 万元。2023 年业绩位于此前预告区间。2024 年第一季度，公司实现营业收入1.84 亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润0.34 亿元，同比增长21.21%；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比增长23.91%，1Q24 业绩符合我们预期。


　　财务关注：1）毛利率提升。2023 年毛利率同比提升1.86 ppt 至90.35%，我们认为主要由汽车业务驱动。受益于高毛利舱内视觉算法VisDrive 的收入占比增长，公司2023 年汽车业务毛利率达86.0%，同比大幅提升41.9 ppt，驱动公司整体毛利率水平提升。2）分业务看，1Q24 手机业务实现收入1.61亿元，同比稳健增长8.9%；汽车业务实现收入0.21 亿元，同比高增92.1%，反映出公司汽车业务持续放量的增长势头。


　　发展趋势


　　Turbo Fusion 持续创新，手机业务有望保持稳健增长。2023 年，公司在原有功能基础上，继续拓展运动抓拍、人像抓拍、长焦超清、高分辨率超分等新功能，我们认为有望推动单机价值量与客户渗透率的提升。


　　汽车业务兑现收入，由智舱向智驾延伸能力边界。2023 年及1Q24 公司汽车业务收入均实现高速增长，我们看到汽车定点逐渐转化为增量业绩贡献。展望未来，我们认为公司继续向舱外、向海外发展。舱外方面，AVM 舱外算法自推出以来已累计获得数十款车型定点，并积极在舱泊一体、行泊一体解决方案上进行研发投入。海外方面，公司VisDrive、Tahoe 已获多款海外车型定点。我们认为，公司汽车业务在“向舱外、向海外、向软硬一体延伸”的战略下有望继续保持高增态势。


　　商拍业务稳步推进。3Q23 公司上线智能商拍云工作室，并于4Q23 推出衣服图功能。我们预计公司2024 年有望通过小程序、APP 的方式触达终端消费者，继续拓宽AIGC 覆盖面，提升公司产品知名度。


　　盈利预测与估值


　　我们看好公司汽车业务的放量前景，分别上修2024-25 年营业收入5%、5%至8.6 亿、10.4 亿元，上修2024-25 年营利11%、11%至1.3 亿、1.7 亿元。


　　当前股价对应2024-25 年14 倍、11 倍P/S。我们维持跑赢行业评级，基于2024 年15 倍P/S 上修目标价5%至31.80 元，较当前股价仍有10%上行空间。


　　风险


　　消费电子需求不及预期，智能驾驶、智能商拍业务进展不及预期。

□.李.诗.雯./.陈.昊./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司