盐津铺子(002847)：24Q1迎来开门红 势头未减

投资要点


　　事件：公司发布2024 年一季报：公司2024Q1 营业总收入12.23 亿元，同比增长37.00%；归母净利润1.6 亿元，同比增长43.11%；扣非净利润1.38 亿元，同比增长40.09%。


　　收入端延续亮眼表现，实现开门红。2024Q1 公司实现35%以上收入增长，预期零食量贩、电商渠道持续环比向好。零食量贩渠道上，一方面下游零食店仍保持快速开店，另一方面司与零食很忙集团达成战略合作，24Q1 在赵一鸣导入sku 数已从10+个提升至接近40 个，今年还将合作更多新品。电商渠道上，Q1 年货节礼盒装旺盛需求，同时公司针对传统阿里京东系货架电商、拼多多和抖快社交电商制定了不同方针，预期在保障盈利的前提下推动全细分渠道快速增长。我们认为公司魔芋、鹌鹑蛋等核心大单品全渠道声量持续增加，全渠道多品类的发展战略进一步深化。


　　盈利能力稳健，规模效应逐步凸显。公司24Q1 季度归母净利率13.05%，同比+0.56pct；扣非净利率11.26%，同比+0.24pct。其中24Q1 实现毛利率32.10%，同比-2.47pct；销售费用率13.00%，同比-0.77pct，毛销差同比-1.7pct，考虑主因渠道结构影响。费用端24Q1 季度管理/财务/研发费用率分别为4.23%/0.30%/1.30%，同比-0.15/-0.04/-1.43pct。研发费用降幅较大主因，七大品类重点、难点研发费用已于前期投入，同时随着规模效应，研发费用率自22Q4 以来逐季下降。


　　盈利预测与投资评级：强组织管理能力赋能，公司全渠道多品类战略持续深化，看好公司2024 年业绩保持快速增长。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026 年公司收入分别为52.6/64.7/77.8 亿元， 同增28%/23%/20% ； 归母净利润分别为6.8/8.9/10.9 亿元， 同增34%/31%/23%，EPS 分别为3.46/4.55/5.58 元，对应当前PE 为22x、17x、14x，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动、定量流通渠道开拓不及预期、行业竞争加剧、食品安全事件。

□.孙.瑜./.罗.頔.影    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司