聚辰股份(688123)：SPD出货改善 关注DDR5配套需求重启

2023 年业绩低于我们预期


公司公布2023 年业绩：收入7.03 亿元，同比下降28.25%；归母净利润1.00亿元，同比下降71.63%。扣非归母净利润0.88 亿元，同比下降77.52%，4Q23 收入2.02 亿元，同比下降23.22%，环比增长9.19%；低于我们预期。


公司全年收入下滑主要原因为全球主要内存模组厂商通过暂停采购、削减产能减轻库存压力，导致公司SPD 产品销量下滑，但根据公司公告，12 月以来公司SPD 产品销量及收入环比实现较大程度增长，我们预计24 年业绩将迎来一定程度修复。


发展趋势


下游厂商库存改善，DDR5 渗透率重新提升。DDR5 内存模组较DDR4 内存模组具有速度更快，功耗更低，带宽更高等优势，公司与澜起科技合作开发的DDR5 内存模组的SPD 产品，下游客户覆盖行业主要内存模组厂商。根据公司公告，DDR5 内存模组渗透率有望在2024 年中期超过50%。2023 年公司业绩受累于下游模组产商去库存压力，展望未来，SPD 产品有望延续12月以来的回暖趋势，叠加下游厂商去库存阶段接近尾声，我们认为公司SPD产品有望迎来快速增长。我们认为尽管随着出货量提升ASP 有所下降，但是SPD 产品凭借较好的技术优势和竞争格局，有望维持较高的毛利率。


车规领域持续发力，音圈马达芯片增速亮眼。公司已拥有A1 及以下等级的全系列汽车级EEPROM 产品，产品已广泛应用于汽车的智能座舱、三电系统、视觉感知、底盘传动与微电机等四大系统的数十个子模块，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商，同时公司512Kb-8Mb 容量的NOR Flash 产品已完成A1 等级认证。2023 年公司音圈马达驱动芯片产品收入同比增长52.4%。根据公司公告，公司在加强对开环音圈马达驱动芯片与EEPROM二合一产品推广力度的同时，成功实现批量交付新一代1.2V/1.8V 逻辑电平自适应中置开环音圈马达驱动芯片，闭环音圈马达驱动芯片产品也已获得客户小批量应用。


盈利预测与估值


由于年初DDR5 渗透率基数较低，我们下调24 年营业收入19.2%至10.60亿元，下调24 年净利润 22.4%至3.76 亿元，首次引入2025 年收入/净利润13.66/5.06 亿元。当前股价对应22.6/16.8 倍2024/25 年市盈率。由于DDR5渗透率空间较大且已走出疲软态势，我们维持跑赢行业评级和目标价80 元，对应33.6/25.0 倍2024/25 年市盈率，较当前股价有49.0%的上行空间。


风险


DDR5 渗透率不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期。

□.臧.若.晨./.彭.虎./.石.晓.彬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司