海信家电(000921)：盈利持续改善 外销增长持续超预期

1Q24 业绩高于我们预期


　　公司公布1Q24 业绩：收入234.86 亿元，同比+20.87%；归母净利润9.81亿元，同比+59.48%。公司业绩超过我们预期，主要由于冰洗外销持续高增长，白电、央空、三电等核心业务的利润率同比改善超过我们预期。


　　白电竞争力提升，盈利能力持续改善：1）2H22 以来，随着原材料成本下行、龙头保盈利策略以及家电消费需求释放，二线白电品牌普遍开始恢复，释放出较强的业绩弹性，海信是其中的佼佼者。2）内销市场，公司积极推动下沉渠道开拓和产品结构升级，冰箱、空调份额持续提升，增速明显高于行业。例如2023 年/1Q24 空调零售额份额线上同比+0.8ppt/+1.1ppt，线下同比+0.4ppt/+1.4ppt。3）1Q24 以来，尽管铜价持续上行，但公司降本增效红利持续释放、产品结构优化，并且提前囤积了部分低价原材料，毛利率21.6%，同比+0.5ppt，继续改善；原材料囤积也导致1Q23 经营性净现金流为1.56 亿元，低于净利润，1Q24 存货相比2023 年末增加4.1 亿元。


　　冰洗出口持续高增，利润率逐步恢复：1）目前，新兴市场家电渗透率提升、欧美市场补库，同步驱动中国家电出口高增。1Q24 空冰洗（美元计价）出口额分别同比+2%/+28%/+21%，维持高景气度。2）海信外销自主品牌增速高于代工，自主品牌占比高于70%，体现出较强阿尔法，我们估计1Q24 公司白电外销增长均高于行业，同时冰洗外销也可实现扭亏为盈。


　　央空表现稳健，三电小幅盈利：1）产业在线数据，2024 年1-2 月央空内销额同比+14%，出口额同比+26%，我们估计1Q24 海信日立内外销增速跟随行业趋势，继续稳步增长。2）随着成本下降，2H23 海信日立净利润率已恢复至15%，我们估计1Q24 利润率也继续维持改善趋势。3）三电盈利情况持续改善，我们估计1Q24 可实现小幅盈利。


　　发展趋势


　　公司正逐步从二线白电品牌迈向行业龙头，白电业务市场份额持续提升，内外销盈利改善逐季度兑现。我们认为随着治理结构改善，海信在全球化、暖通领域方面的竞争也有望进一步提升，未来业绩有望继续保持稳健增长。


　　盈利预测与估值


　　由于公司各业务盈利改善超过预期，我们上调2024/2025 年盈利预测7%/7%至36.47 亿元/42.67 亿元。当前股价对应2024 年A/H 股13.3x/9.7x P/E。维持A/H 股跑赢行业评级，上调A/H 股目标价9%/9%至42.6元/38.5 港元，对应2024 年A/H 股16.2x/13.0x P/E，上行空间22%/35%。


　　风险


　　空调市场竞争风险；原材料价格波动风险；全球化布局进展不及预期。

□.何.伟./.褚.君./.李.晶.昕./.卢.璐./.汤.亚.玮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司