信德新材(301349)：竞争加剧业绩承压 快充核心受益标的

事件：信德新材23年实现营业收入为9.49亿元，同比增长4.99%；归母净利润0.41亿元，同比下降72.28%；扣非归母净利润0.1亿元，同比下降92.61%。23Q4营业收入为2.47亿元，同比增长18.53%，环比下降29.79%；实现归母净利润-0.11亿元，同环比转亏。24Q1营业收入为1.34亿元，同比下降14.73%，环比下降45.77%；实现归母净利润-0.12亿元，同比转亏，环比亏损扩大。


　　竞争加剧、计提减值，业绩承压：公司23年业绩同比下滑主要由于：1）竞争加剧，产品结构向中低温产品倾斜，公司降价抢占市场份额；2）锂电下游增速下滑，产能利用率不足；3）原材料价格波动大；4）23年计提0.31亿元存货减值。


　　23年负极包覆材料以价换量，盈利承压：出货量方面，公司23年负极包覆材料出货3.13万吨，同比下滑2.72%。价格方面，公司23年负极包覆材料均价1.08万元/吨，同比下降25.52%。盈利方面，公司2023年负极包裹材料毛利率为20.35%，较上年下降15.05pcts；24Q1公司整体毛利率为6.77%，环比下降3.74pcts，同比下降17.12pcts。


　　23 年副产品销量随产能提升，盈利能力下滑：23 年公司副产裂解萘馏分实现销售收入3.90 亿元，同比增长62.22%；副产品橡胶增塑剂实现销售收入1.88 亿元，同比增长7.61%。出货量方面，公司23 年裂解萘馏分出货8.4 万吨，同比增长73.31%；橡胶增塑剂出货4.8 万吨，同比增加25.43%。盈利方面，公司23 年裂解萘馏分毛利率5.46%，较上年下降3.39pcts，橡胶增塑剂毛利率19.77%，较上年下降13.11pcts。


　　成都昱泰技改扩产完成，发挥规模效益和成本优势：截至2023 年底，公司负极包覆材料总产能7 万吨/年，其中大连老产能2.5 万吨/年 ；大连信德一体化产能1.5 万吨/年、2023 年收购的成都昱泰低成本产能1.5 万吨/年（2023 年底完成技改升级产能提升至3 万吨/年）。


　　快充包覆用量提升，新技术核心受益标的：负极包覆材料主要用于提升负极材料首充可逆容量、循环稳定性以及倍率性能，可使锂电池克容量更大、寿命更长，充电速度更快。公司作为负极包覆材料细分赛道龙头，是4C 快充核心受益标的，公司开发高性能液态包覆材料，提升在快充负极包覆材料领域的竞争力。


　　盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司24-25 年归母净利润预测至1.06/1.61 亿元（下调15%/15%），新增2026 年归母净利润预测1.94亿元，当前股价对应24-26 年PE 为30/20/16X。公司产能行业领先，一体化布局提升成本优势，公司作为负极包覆材料龙头，是4C 快充新技术核心受益标的，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、竞争加剧导致盈利下滑。

□.殷.中.枢./.陈.无.忌    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司