博思软件(300525)：利润增速符合预期 电子凭证孕新机

事件：公司发布2023 年报和2024 年一季报，2023 年公司实现营收20.44 亿元，同比增长6.51%，实现归母净利润3.27 亿元，同比增长28.40%；2024 年一季度实现营收2.60 亿元，同比增长15.73%，实现归母净利润-0.56 亿元，同比增长3.64%。2023 年收入增速短期承压，2024 年一季度开局良好。


　　毛利率大幅提升，或因收入质量优化：2023 年公司毛利率66.66%，较上年同期增加5.03 个百分点，提升明显。主要原因或系公司SaaS 和运维收入占比提升，一是数字票证领域公司不断深入SaaS 模式场景创新，在医疗、K12等50 多个行业深度应用；二是公司推出乐享凭证协同服务平台，主要以SaaS模式助力企事业单位财税数智化转型，并拓展毛利率较高的商保医保数据要素业务，商保服务已触达27 个省份，与20 余商保公司合作；三是智慧财政财务领域，单位侧以SaaS 模式大力推行财务、绩效、资产管理软件。


　　回款呈现较好态势：2023 年公司经营活动产生的现金流净额为3.29 亿元，同比增长6.73%，2023 年应收账款按组合计提坏账准备2763 万元，同比下降7.93%，在G 端普遍承压的背景下，实现较好回款，呈现出较强韧性；2023 年货币资金13.92 亿元，同比增长38.19%，账面现金充裕。2024 年一季度公司经营活动现金流同比增长8.03%，开局现金流表现良好。


　　收入阶段性承压，电子凭证改革孕新机：2023 年公司营收增速6.51%，阶段性承压，一方面数字票证领域，公司处于结构调整阶段，加紧孵化创新业务，另一方面数字采购领域，公司在稳固政府采购、高校采购的业务优势基础上，或需加大力度开拓企业采购、医疗采购和人工智能在公共采购领域的应用。值得关注的是，为深化电子凭证会计数据标准试点工作，2023 年以来财政部等多部委相继出台多份文件，公司依托非税及财政电子票据多年经验和客户基础，以及预算管理一体化的竞争优势，有望加速实现业绩贡献，或将帮助公司重拾较快收入增速。


　　投资建议：公司财政信息化竞争优势稳固，依托数电票和电子凭证改革等机遇，收入有望重回较快增长，归母净利润在股权激励带动下维持较快增长。预计公司2024-2026 年实现营收23.89/29.89/36.94 亿元， 归母净利润4.11/5.45/6.13 亿元，对应PE 分别为24.50/18.45/16.41 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：预算管理一体化二期不及预期、电子凭证改革试点推广放缓、下游客户资金紧张、新业务拓展不及预期等。

□.杨.烨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司