盐津铺子(002847)：发展势能强劲 供应链优势持续积累

事件：


　　公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营收12.23 亿元，同比+37.00%，实现归母净利润1.60 亿元，同比+43.10%，实现扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%，利润为业绩预告中枢。


　　春节开门红表现亮眼，多品类多渠道发力驱动公司成长：


　　春节开门红表现亮眼，预计与量贩零食店、抖音等渠道放量相关，且盐津以性价比定位切入市场，预计春节礼赠带动集中放量。全年维度看，盐津积极拥抱渠道变化，有望充分受益于量贩零食店及抖音渠道扩容，产品端在优化供应链效率，打造性价比属性后，能够充分适配全渠道发展。2024 年公司聚焦七大品类，重点打造鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品，有望通过品类叠加驱动公司规模持续提升。


　　利润率持续提升，延展上游精益生产释放利润空间：


　　24Q1 公司净利率达13.06%，同比+0.51pct，预计主要来自于规模效应释放及成本红利。毛利率32.10%，同比-2.47pct，预计为量贩零食店、抖音等渠道占比提升调整毛利结构，但生产自动化水平提升，及油脂等部分原材料价格下行予以一定对冲。销售、研发费用率分别同比-0.77、-1.43pct 至13.00%、1.30%，预计为规模提升后，对费用率有所摊薄。预计全年将以精益生产带来的效率提升、“向上游多走一步”带来的成本红利持续推动净利率上行。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为28.1%、22.6%、21.2%，净利润增速分别为35.5%、26.5%、24.4%，看好公司全品类全渠道拓展所带来的成长势能，以及原料端、生产端布局所巩固的核心优势，未来净利率上行可期。给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为94.29 元，相当于2024 年27X 的动态市盈率。


　　风险提示：产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题。

□.赵.国.防./.王.玲.瑶    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司