恒立液压(601100)：非挖+海外拓展稳步推进 募投项目投产在即

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　　恒立液压4 月22 日发布2023 年报及2024 年一季报：2023 年，公司实现营业收入89.85 亿元，同比增长9.61%；实现归母净利润24.99 亿元，同比增长6.66%；实现扣非归母净利润24.47 亿元，同比增长9.67%。


　　2024Q1，公司实现营业收入23.62 亿元，同比下滑2.7%；实现归母净利润6.02 亿元，同比下滑3.77%；实现扣非归母净利润5.86 亿元，同比下滑2.3%。


　　投资要点:


　　非挖占比提升，公司业绩实现小幅增长据中国工程机械行业协会数据，2023 年，全国挖掘机销量同比下滑25.4%，其中国内销量同比下滑40.8%，出口销量同比下滑4.04%。公司非挖油缸销售保持稳定增长，尤其高机及工业用非标油缸表现亮眼，非挖液压系统市占率有所提升。国内工程机械行业承压背景下，依托非挖占比提升，公司业绩实现小幅增长。


　　受益非挖新品放量和原材料降本，盈利能力保持较高水平2023年，公司毛利率为41.90%，同比提升1.35pct，主要系公司原材料降本取得成效，叠加较高盈利的非挖新品放量明显。公司销售费用率为2.07%，同比提升0.56pct，主要系公司业务拓展所需的招待费、差旅费、广告宣传费等费用增加所致；管理费用率为4.50%，同比提升1.14pct，主要系职工薪酬、咨询服务费及折旧费等费用增加所致。受费用率提升影响，公司净利率同比小幅下滑至27.87%，仍保持较高水平。


　　持续拓展海外市场，募投项目年内有望贡献业绩增量公司持续推进国际化战略，重点大力开拓欧洲、北美、东南亚等海外市场，新设巴西、新加坡子公司，2023 年实现海外收入19.27 亿元，同比增长9.95%，占比提升至21.45%。公司募投项目顺利推进，年内有望贡献业绩增量：线性驱动器项目滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，2024Q1 试生产；墨西哥工厂主体工程已基本完工，预计2024Q2 试生产。


　　盈利预测和投资评级公司多元化布局和海外拓展加速，非挖新品和募投项目提供新增长动能，2024 年国内工程机械行业筑底预期下，公司业绩有望逐步改善。基于2023 年业绩情况，我们适度调整盈利预测， 预计公司2024-2026 年营业收入分别为98.18/119.34/140.96 亿元，归母净利润分别为27.24/33.76/40.85亿元，当前股价对应PE 为25/21/17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示宏观政策风险，贸易摩擦及地缘政治风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，募投项目进展不及预期风险。

□.姚.健    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司