广联达(002410)：关注下游需求恢复情况

下游波动+组织架构优化利润承压，关注需求恢复情况广联达发布一季报，2024 年Q1 实现总收入12.86 亿元（yoy-1.08%），归母净利0.06 亿元（yoy-94.92%），扣非净利-0.01 亿元（yoy-101.48%）。经营性净现金流-7.50 亿元（去年同期-9.24 亿元）。投资收益-0.10 亿元（去年同期-0.03 亿元）主因联营企业亏损增加；信用减值损失-0.16 亿元（去年同期-0.06 亿元）。公司受下游建筑业景气度波动+内部组织架构调整影响，业绩有所波动。预计2024-2026 年收入71.24/77.95/86.63 亿元，EPS 为0.30/0.41/0.50 元。可比公司 24 年平均3.5x PS（Wind），给予2024 年3.5xPS，目标价15.14 元，维持“买入”。


　　组织结构优化逐步推进，收入增速有望逐步修复24Q1 公司毛利率87.58%，同比+0.97pct，毛利率有所提升。24Q1 销售/管理/ 研发费用率24.31%/32.35%/28.66% ， 同比-1.39pct/+10.64pct/-2.96pct，管理费用率提升主因公司组织结构优化，离职补偿金增加所致。2023 年公司完成了组织架构调整，内部管理逐步理顺，我们认为随着新品逐步进入推广阶段，收入增速有望实现边际恢复。公司持续提升运营效率，加强费用管控，盈利能力有望逐步改善。


　　底层平台打下良好基础，交付效率有望提升


　　公司重视基础技术研发，具备自主知识产权的三维图形平台和设计平台，打造了PaaS 平台产品广联达建筑业务平台（GBP）。2023 年建筑业务平台（GBP）完成了公司全系重点产品的接入，为实现一体化解决方案、数据驱动应用和行业AI 服务打下基础。2023 年公司在数字新成本等领域打造一系列标杆客户，24 年随着数字新成本产品逐步推广，数字施工产品交付效率的进一步提升，盈利能力有望逐步修复。


　　AI 技术已落地多个建筑业场景，有望受益于技术迭代公司利用开源基础模型，结合建筑行业设计建造标准规范和工程项目数据的学习，形成独特行业大模型，并在设计、交易、建造阶段提供丰富的AI 应用场景。23 年已经落地项目经理AI 助手、智能招投标、计划编制效率工具、AI 物资管理、智能化生成设计等产品。此外公司搭建AI 平台提供行业AI应用开发的全流程工具及MaaS（模型即服务）服务模式，我们认为，公司在AI 技术方面具有良好的技术积累和场景优势，有望持续受益于新兴技术的发展迭代。


　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧。

□.谢.春.生./.彭.钢    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司