恒立液压(601100)：经营质量夯实稳健 多元化战略收效显著

事件：2023 年，公司实现营收89.85 亿元，同比增长9.61%；实现归母净利润24.99 亿元，同比增长6.66%。2024 年一季度，公司实现营收23.62 亿元，同比降低2.70%；实现归母净利润6.02 亿元，同比降低3.77%。


　　2023 年净利率受费用增加影响有所下降。2023 年，公司毛利率为41.9%，同比提升1.35 个百分点；净利率为27.9%，同比降低0.79 个百分点；加权平均净资产收益率为18.69%，同比降低3.91 个百分点；销售/管理/研发费用率分别同比提升0.56/1.14/-0.2pct。受销售管理人员扩张致薪酬支出增加、业务拓展致招待费及展会费增加等因素影响，公司销售和管理费用率有所提升。2024 年一季度，公司毛利率为40.10%，同比降低0.76pct；净利率为25.52%，同比降低0.29pct；一季度毛利率、净利率水平有所降低。


　　液压泵阀保持较快增长，经营质量依然夯实稳健。2023 年，公司液压油缸/液压泵阀收入为46.93、32.68 亿元，同比增长2.37%、18.64%；毛利率为41.23%、47.59%，同比提升1.13、-0.61 个百分点。2023 年，公司应收账款周转率为7.62次，同比增加0.25 次；存货周转率为3.0 次，同比提升0.13 次；经营活动现金净流量为26.77 亿元，同比增长29.73%；公司经营质量依然夯实稳健。


　　全球化、电动化布局逐步完善，多元化战略贡献业绩增长。公司紧跟工程机械全球化、电动化趋势，一方面利用现有产品的竞争优势，积极拓展国产品牌主机厂出口机型的份额及外资品牌海外市场份额，一方面针对性地布局开发相关电动控制及执行装置，以应对工程机械行业的电动化趋势。另外公司募投项目正稳步推进中，加速产品下游多元化。公司在高空作业平台、农机、路机、混凝土泵送、旋挖钻机等领域取得较好进展。滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中；公司积极进行国际化探索，在墨西哥建立液压件生产基地，同时在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络。


　　投资建议：公司挖机泵阀领域客户拓展不断加快，非标领域多元化布局成效显著。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为27.52、32.61、38.81 亿元，对应PE 分别为24.97、21.07、17.70 倍。维持公司“增持”评级。


　　风险提示：下游工程机械行业周期性波动，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化，募投项目推进不及预期等。

□.佘.炜.超./.张.豪.杰    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司