国轩高科(002074)：全球化布局卓有成效 国内客户结构持续优化

投资要点


　　事件：国轩高科披露2023 年年报和2024 年一季报。


　　2023 年扣非归母净利转正，业绩表现亮眼。2023 年，公司实现营收316.05 亿元，同比+37.11%；实现归母净利9.39 亿元，同比+201.28%；实现扣非归母净利1.16 亿元，同比+122.56%。2023 年业绩表现亮眼，扣非归母净利实现自2019 年以来的首次扭亏为盈。


　　储能和海外地区销量增速领跑。2023 年，公司电池产品交付突破40Gwh，同比增速超40%。其中，储能和海外市场表现强劲。2023 年公司储能电池营收69 亿元，同比高增约98%，占公司总营收的比例从2022 年的15%提升至22%，储能业务毛利率18.29%，比同期提升9.78pcts，主要受益于规模效应和公司成本管控。2023 年公司海外地区（含港澳台）营收64 亿元，同比高增116%。国内：海外地区的营收结构比例从2022 年的87%:13%变为2023 年的80%：20%，海外市场销量比例显著提升。


　　24Q1 业绩符合预期，费用率控制得当。2024Q1，公司实现营收75.08 亿元，同比+4.61%；实现归母净利0.69 亿元，同比-8.56%；实现扣非归母净利0.11 亿元，同比+195.26%。期间费用方面，2023 年/2024Q1 公司四大期间费用率总和分别为15.82%/15.32%，相比2022年的16.91%的期间费用率下降明显。


　　全球化布局卓有成效，国内市场动力客户结构持续优化。目前，公司已完成美洲、欧非、亚太三大业务板块的搭建，UC 电芯已获得大众全球首家定点，全球化布局初步形成。动力方面，客户结构持续优化，新增广汽、合众等新一批战略客户，A 级及以上市场装车量持续提升。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入416.30/510.17/594.71 亿元， 同比增长31.72%/22.55%/16.57% ； 预计归母净利润13.64/16.95/21.88 亿元，同比增长45.26%/24.33%/29.07%；对应PE分别为23.66/19.03/14.75 倍，给予“增持”评级。


　　风险提示：


　　下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

□.王.磊./.虞.洁.攀    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司